上能电气(300827)：光伏业务稳中有进 储能PCS出海加速

机构：长城证券
研究员：张磊/吴念峻

　　事件：2026 年4 月24 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营收56.3 亿元，同比+17.95%，实现归母净利润为4.63 亿元，同比+10.48%，对应25 年Q4 单季度实现营收20.65 亿元，同比+21.29%，实现归母净利润1.52亿元，同比+29.8%，季度毛利率/净利率22.62%/7.34%，环比分别下降1.58/0.63个pct。
　　2026 年一季度，公司实现营收10.71 亿元，同比+28.95%，实现归母净利润0.98亿元，同比+11.57%，海外光储需求活跃带动出货增长，但受印度等市场汇率波动影响冲击业绩，26Q1 单季度财务费用0.35 亿元，同比增加约0.3 亿。
　　储能PCS 出货持续领先，积极把握海外市场机遇：2025 年储能板块实现销售收入20.37 亿元，同比+5.64%，对应板块毛利率23.28%，同比提升1.3 个pct，出货结构变化与产品价格下降影响收入体量，预计出货增速高于收入增速。根据CNESA、S＆P Global 数据统计，公司2021-2025 连续五年在国内市场储能PCS 出货量排名中稳居前两名，2024 年全球储能PCS 出货排名第五，行业内领先地位显著，后续将重点推进中东非、亚太等新兴地区的光储市场，加速美国和欧洲等海外大储市场布局，抓住欧洲户储及和工商业市场机遇，持续提升海外市场占有率。
　　传统光伏逆变器稳中有增：公司光伏逆变器2025 年实现产量38.44GW，同比+57.33%，实现销量37.9GW，同比+50.93%，产销两旺带动板块实现销售收入34.75 亿元，同比+26.33%，板块毛利率22.8%，同比+0.25 个pct。根据S＆P Global的统计数据，2023-2024 年公司光伏逆变器出货量蝉联全球光伏逆变器出货量排名第四位，服务客户覆盖国内大型发电集团、国际知名能源开发商及EPC 总包商，渠道与品牌优势兼备，除此之外，公司仍在对2.4MW 集中式光伏逆变器、800KW光伏逆变器、大组串光伏逆变器三代机、户用分布式组串逆变器迭代优化等项目进行研发投入，持续巩固公司在地面光伏电站、户用分布式电站等领域的产品竞争力。
　　定增募资完成，注入增长活力：2025 年12 月，公司向特定对象发行股票数量5233.65 万股，发行价格为31.50 元/股，对应募集资金约16.49 亿元，将主要用于年产25GW 组串式光伏逆变器产业化建设项目与年产15GW 储能变流器产业化建设项目，并实现流动资金补充。截至2025 年，公司在建工程/固定资产分别为4.85/5.35 亿元，对比2024 年年末分别增长153.93%/56.89%，此次定增为公司　　带来的资金活力将有望改善公司在光伏与储领域的产能瓶颈，为后续把握全球光储市场高增机遇奠定坚实基础。
　　投资要点：预计公司2026-2028 年实现营收分别为89.46 亿元、113.07 亿元和134.30 亿元，实现归母净利润分别为7.4 亿元、9.98 亿元和11.95 亿元，同比增长60%、34.9%、19.7%，对应EPS 分别为1.33、1.79、2.15 元，当前股价对应的PE 倍数分别为27.9X、20.6X、17.3X，公司在光伏逆变器与储能PCS 领域持续保持全球领先地位，渠道、品牌、客户优势兼备，定增落地有望改善产能瓶颈，享受行业高景气度红利，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。