盐津铺子(002847)：渠道结构主动调整 净利率表现亮眼

机构：开源证券
研究员：张宇光/陈钟山

　　利润率表现较好，维持“买入”评级
　　公司2026Q1 实现收入15.8 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维持2026-2028 年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9 亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股价对应PE 分别为18.3、15.8、13.7 倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
　　产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
　　公司2026 一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
　　净利率明显提升，看好后续成长
　　2026Q1 公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1 净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展望2026 年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
　　风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。