天顺风能(002531)：加码海工布局强化成长动能

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　公司公布一季度业绩：收入6.6 亿元，同/环比-29.0%/-60.5%，归母净利0.4亿元，同/环比+16.2%/+113.6%，公司营收同比下降，主要系公司收缩陆风业务规模，受益于产品出货结构改善，归母净利同比改善。我们看好国内外海上风电高景气，或驱动管桩订单放量，公司积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，维持“买入”评级。
　　1Q26 毛利率同比高增
　　1Q26 公司毛利率为33.5%，同/环比+10.0/+14.9pct，主要受益于公司收缩低毛利陆风业务，发电业务是主要盈利来源，而海工装备受制于淡季因素出货有限。公司持续推进海工产品原材料采购与半成品生产，截至1Q26 末，公司存货、合同负债分别为23.3、6.3 亿元，均处于历史高位，我们看好二三季度作为国内海风施工旺季，有望陆续交付兑现业绩。
　　国内外海风高景气，公司有望持续实现订单落地全球海风景气向上，国内规划“十五五”海风累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW；海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，根据GWEC 与Wind Europe 预测，我们预计2030 年新增装机12GW，对应2025-30 年CAGR 为25%。2025 年12 月以来，公司已实现多个海工订单中标，包括导管架、单桩、海上升压站等产品，总金额超23 亿元。展望后续，公司有望凭借江苏、广东、德国专业化产能布局专属地化区位优势，持续实现国内外订单落地。
　　定增加码海工产能，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超过19.5 亿元布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域，通过扩建产能、优化基地布局，实现“制造+港口+运输”一体化能力，有望进一步强化公司在海工装备的国际化供应能力和综合服务水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28 年归母净利预测7.84/11.40/17.82 亿元，对应EPS为0.44/0.63/0.99 元。可比公司27 年Wind 一致预期PE 均值为20.16x，考虑到公司加码海工布局，国内外订单加速突破，有望释放业绩弹性，给予公司27 年22xPE，上调目标价为13.86 元（前值12.95 元，对应27 年20.56xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。