中国银河(06881.HK)：投资收益率环比修复

机构：中金公司
研究员：樊优/王思玥/姚泽宇

　　1Q26 业绩基本符合我们预期
　　银河1Q26 收入及归母净利润分别同比+16%/+10%、环比+32%/+114%至73.5/33.2 亿元，单季度年化平均ROE 同比/环比+0.2ppt/+4.6ppt 至8.7%。期末总资产较年初+15%至0.98 万亿元，调整后杠杆率较年初+0.09x 至4.37x。
　　发展趋势
　　手续费业务：经纪业务驱动手续费收入同比高增，投行及资管承压。1）1Q26 经纪业务净收入同比+41%/环比+6%至27.0 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），以量补价。2）投行业务净收入同比-30%/环比-70%至1.1 亿元，其中A 股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-100%/+468%/+14%，市场份额-3ppt/持平/持平至0%/0.3%/2%。3）资管业务净收入同比-12%/环比-5%至1.2 亿元。
　　重资本业务：投资收益环比修复。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比-4%/环比+185%至30.2 亿元。拆分看，金融资产规模同比+8%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别+9%/-5%/+6%；对应综合投资收益率同比-0.3ppt/环比+2.0ppt 至3.0%。2）利息净收入同比+41%/环比持平至12.8 亿元，受益于融出资金规模同比+43%至1,510 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26e/27e 净利润预测142/152 亿元。当前港股交易于26e/27e 0.6x/0.6x P/B。维持H 股目标价至11.2 港币，对应0.8x/0.8x 26e/27e P/B 及27%上行空间；维持跑赢行业评级。
　　（P/B 均剔除永续债）
　　风险
　　权益市场大幅波动；政策风险。