裕同科技(002831)：包装龙头经营稳健 扎实推进“1+N+T”战略落地

机构：方正证券
研究员：李珍妮/马萤

　　事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现收入172.4亿元，同比+0.5%，归母净利润15.9 亿元，同比+13%；2026Q1 实现收入37.9亿元，同比+2.6%，归母净利润2.5 亿元，同比+1.9%。
　　包装业务基本盘稳固，新客户逐步开拓。2025 年公司业务基本盘表现稳健，纸质包装收入124 亿元，同比-0.4%，包装配套产品收入25 亿元，同比-0.2%，环保纸塑产品收入13 亿元，同比+1.7%。公司与大客户合作稳固，同时积极布局新市场，在重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展。公司重型包装业务目前已覆盖重型纸箱、木箱、围板箱、危化品包装、重型吸塑托盘等产品，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI 服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案,搭建了覆盖全国20 多个城市的稳定供应体系，有力提升就近交付与快速响应能力，助力公司实现进一步增长。
　　坚定推进“1+N+T”战略。2025 年公司其他产品收入7 亿元，同比+17%，华宝利围绕AI 智能硬件、机器人EMS 代工，持续推进新项目导入与客户合作深化，打造智能机器人业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户的认可，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；裕同新材聚焦3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料的产业化，目前已联合终端厂商实现折叠屏手机铰链“碳纤维+PEEK”一体化注塑、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品的规模化落地，助力3C 电子产品超薄轻量化，并在高速电机领域构建起大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域应用；公司注塑业务线聚焦智能清洁家居，初步构建起覆盖整机注塑、整机模组及整机组装的制造体系，积极拓展高成长赛道。
　　进一步完善产能布局，有效支撑客户需求。全球布局方面，公司持续推进国际化战略，稳步推进越南、印尼、墨西哥等地的生产基地建设，2025 年印尼环保包装专用工厂顺利投产，进一步夯实公司在东南亚地区的产能布局，有效支撑客户全球化供应需求。
　　盈利预测与评级：公司作为行业龙头，传统业务基本盘稳健，智能化技术赋能以及海外业务占比提升，推动盈利水平稳中有升，随着资本开支高峰已过，有望保持较高比例分红，高股息价值凸显，精密结构件、新材料、AI 硬件等高附加值新业务成长可期，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.5、20.1、23.0 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，新客户及新市场拓展不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧等。