科士达(002518)：业绩符合预期 看好北美订单持续突破

机构：中金公司
研究员：王颖东/季枫/杜懿臻/曲昊源

　　2025 年及1Q26 业绩均符合我们预期
　　公司2025 年营收52.70 亿元、同增26.7%，归母净利润6.11 亿元、同增55.0%；公司同时公告1Q26 收入12.40 亿元，同比+31.5%；归母净利润1.39 亿元，同比+24.8%。公司2025 及1Q26 业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　4Q25/1Q26 受年终奖及坏账计提/汇兑损失影响，实际经营性利润更高。公司4Q25 计提年终奖/应收坏账1.15 亿元/0.28 亿元；1Q26 受人民币兑美元/欧元汇率升值，产生约0.24 亿元汇兑损失；影响4Q25 及1Q26 表观利润，实际经营性利润更好。
　　数据中心业务保持稳健增长，毛利率整体稳定。公司2025 数据中心业务实现营收31.3 亿元、同比+14.2%，主要受益海外AIDC建设需求较高的景气度，毛利率34.4%、整体保持稳定；公司1Q26 数据中心业务同增5-10%，主要受海外船期扰动、部分海外订单发货有所延迟。随着2Q26 海外船期恢复，我们预计数据中心业务增长有望回暖。向前看，我们看好北美市场算力资本开支景气度以及HVDC 技术发展带来UPS/HVDC 代工需求释放，公司凭借多年ODM 代工经验、客户渠道优势持续突破北美代工订单，数据中心业务增长有望进一步提速。
　　储能业务持续回暖，盈利水平改善。在下游家储/工商业储能需求回暖、大客户库存持续修复驱动下，公司2025 年储能业务回暖，我们估计2025 年储能实现营收超10 亿元、同增170-180%。1Q26 户储库存持续修复、叠加高油/气价催化，公司储能业务持续高增，我们估计收入达4.5-4.6 亿元、同增约655%。
　　盈利方面，随着高价电池存货影响减弱、规模效应提升，我们估计1Q26 储能毛利率修复至25%以上。
　　盈利预测与估值
　　考虑户储较高景气度和北美UPS 代工订单释放，我们上调26 盈利预测7.1%至9.63 亿元，同时引入27 年盈利预测13.07 亿元。受益AIDC 板块估值中枢上移，我们上调目标价10.0%至55.0 元，当前股价对应26/27 28.5x/21.0x P/E，目标价对应33.2x/24.5x P/E，有16.8%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　全球算力中心资本开支不及预期，全球户用储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。