中国核建(601611)：核电工程业务创新高 民用工程出海存机遇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富

　　2025 年报发布，收入利润降幅显著
　　2025 年，公司实现营业收入1019.16 亿元，同比-10.24%；实现归母净利润13.19 亿元，同比-36.10%，收入与利润均有所承压。值得注意的是，公司资产负债率降至近年来低位，为78.6%，经营活动现金流量净额保持为正，反映出公司在业绩阶段性波动背景下，整体经营质量和财务稳健性仍具备一定韧性。
　　深耕核电主业，核电工程业务创新高
　　2025 年，公司坚守核电工程建设核心主业，作为全球唯一连续41 年不间断从事核电建造的企业，牢牢把握国内核电规模化发展机遇，实现量质双升。2025 年，公司高标准推进核电工程建设，承建36 台在建核电机组，安全、质量、进度受控，覆盖华龙一号、CAP1000、VVER 等堆型，国内市场份额绝对领先，承建机组总数量突破百台。全年完成7 台核电机组FCD、2 台机组完成穹顶吊装、5 台机组冷试，核电大件吊装18 万吨，吊装能力国内领先；同时完成37 轮次大修，保障8 轮次重叠大修。受益于核电主业持续推进，2025 年公司核电工程新签合同564.14 亿元，同比+2.30%；实现营收376.75 亿元，同比+16.96%，订单与收入再创新高，为后续业绩增长奠定坚实基础。
　　海外市场稳步增长，工业与民用工程出海存机遇海外工程市场稳步增长，“一带一路”倡议迈入新黄金十年，为公司工业与民用工程业务打开增量空间。据商务部统计，2025 年我国对外承包工程完成营业额1788.2 亿美元，同比+7.7%；新签合同额2892.2 亿美元，同比+8.2%，均创历史新高；其中“一带一路”沿线国家新签合同额占比89.2%、营业额占比85.4%，东南亚、中东、中亚等区域电力、石化、交通项目持续落地。在此条件下，公司2025 年境外业务营业收入达40.14 亿元，同比+46.26%；工业与民用业务海外新签合同107 亿元，同比+37%。
　　全球核电复兴，维持“增持”评级
　　公司2025 年营业收入与归母净利润承压明显，在低基数的背景下我们下调26-28 年归母净利润预测至21 亿元/24 亿元/27 亿元（26-27 年前值为26/29 亿元）。展望未来，全球核电复兴为核电工程建造企业带来新的战略机遇期，世界各国纷纷加码核电与核能发展布局，国际原子能机构连续五年上调预测，未来十年全球核电建设有望进入新一轮高峰。公司作为全球唯一一家连续41 年不间断从事核电建造的企业，有望受益于全球核电复兴共识进一步凝聚及国内核电规模化发展机遇，继续维持“增持”评级。
　　风险提示：工程出海不及预期、核电需求释放不及预期、工程项目推进不及预期。