澳华内镜(688212)：看好公司26年收入实现较快增长

昨天 00:03

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　公司25 年收入/归母净利7.74/0.11 亿元（yoy+3.2%/-45.5%），符合业绩快报预期（预告收入/归母净利7.74/0.11 亿元）。公司海外市场收入快速增长叠加高端新品积极放量助推公司25 年整体收入保持增长，期间海内外收入结构变动叠加强化能力建设阶段性影响公司25 年利润释放。公司1Q26收入/归母净亏损1.38/0.24 亿元（yoy+11.1%/收窄15.1%），整体收入端实现稳健增长。考虑国内医疗设备采购需求积极释放，叠加公司高端新品持续发力，看好公司26 年收入实现较快增长。维持“买入”。
　　1Q26 毛利率积极提升，期间费用率同比下降
　　公司1Q26 毛利率为71.6%（yoy+5.3pct），公司AQ-400 等高端新品积极放量，带动整体毛利率有所增长。公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为40.5%/16.9%/31.8%（yoy-1.8/-7.3/-1.9pct），公司收入规模增长叠加阶段性优化费用投入效率，期间费用率同比降低。
　　公司中高端内窥镜设备装机量稳步提升
　　1）内窥镜设备：25 年收入7.25 亿元（yoy+1.5%）；25 年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）230 台/1195 根，装机（含中标）三级医院203 家，公司高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。考虑国内医疗设备更新需求持续释放，叠加公司AQ-400 等高端产品积极放量，看好板块收入保持较快增长。2）内窥镜诊疗耗材：25 年收入2398 万元（yoy+14.1%）；看好板块26 年收入伴随产品竞争力提升延续稳健增长。3）内窥镜维修：25 年收入2029 万元（yoy+59.1%），看好其26 年伴随公司装机量提升保持向好发展。
　　新品研发工作有序推进，持续拓展产品矩阵
　　公司持续推进新品研发工作，包括：1）新平台及新镜体：公司AQ-400 3D超高清软镜系统、超高倍放大内镜系列、双钳道内镜、复合电子支气管镜均已于25 年内获批，在持续丰富公司产品矩阵的同时进一步提升高端市场话语权。2）ERCP 手术机器人：产品在25 年开展的科研临床试验研究中显示出安全有效的阶段性成果，目前该产品已启动多中心注册临床试验，看好其在上市后进一步提升公司行业影响力并填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空白。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司积极强化新品推广及海外渠道建设，我们上调销售费用率预期，预计公司26-28 年归母净利为0.65/1.22/1.93 亿元（相比26/27 年前值调整-35%/-24%）。公司为国产软镜设备赛道领跑者，产品性能行业领先且商业化网络持续完善，我们使用DCF 估值法（假设WACC 为9.2%，永续增长率为2.8%），给予目标价54.07 元（相同WACC 及永续增长率下的前值为60.43 元）。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。