中创新航(03931.HK)：盈利改善显著 2025年业绩符合预期

机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源

　　业绩回顾
　　2025 年业绩基本符合我们预期
　　公司公告2025 年业绩，收入444.0 亿元、同比+60.0%，归母净利润14.76 亿元、同比+149.6%，公司2025 年业绩基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　锂电池出货高增长，盈利能力显著改善。受益于新能源乘用车份额的提升，以及新能元商用车和储能业务的放量，公司2025 年锂电出货接近116GWh、同比+65.2%，其中动力电池出货70.8GWh、同比+58.0%，储能电池出货45GWh、同比+77.9%。盈利方面，受益规模效应的加速释放，4Q25 以来储能电池涨价落地以及原材料价格低位，公司25 年锂电经营性单位盈利实现0.018 元/Wh（按总利润口径计算、含少数股东损益），较24 年提升0.006 元/Wh，其中2H25 达到0.019 元/Wh。
　　出海加速推进，26-27 年销售结构将迎来持续优化。动力电池方面，公司持续突破现代、丰田等客户，订单伴随新车型量产、我们预计26-27 年逐步释放；储能电池方面，公司25 年在东欧、北欧、东亚，陆续突破储能订单，我们预计26 年直接出口有望实现0-1 突破；我们认为海外客户较好的影响有望带动公司盈利结构持续改善。
　　费用率稳步下降，经营现金流大幅回升。受益于收入规模的快速增长，公司25 年销售/管理/研发费用率分别下降0.4ppt/1.2ppt/0.3ppt；公司25 年现金流实现101.6 亿元、同比+226.4%，大幅回暖。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料涨价和公司份额提升，我们上调26 年收入/盈利预测44%/29%至727.87/27.02 亿元，引入27 年收入/盈利预测918.43/36.04 亿元，因板块估值中枢上移，上调目标价85.95%至45 港币，当前股价对应26/27 年21.3x/15.8x P/E，目标价对应26.3x/19.4x P/E，有23.3%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　中国新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。