粤高速A(000429)：1Q26业绩略超预期 利息收入略超预期

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩略超我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入10.78 亿元，同比+2.68%；归母净利润4.52 亿元，同比-31.27%，主要由于上年同期冲回坏账准备导致基数较高，而本期无此影响因素；本期确认6631 万元利息收入，录得净利息收入2628 万元，略超我们预期。
　　发展趋势
　　通行费收入或有小幅增长，利息收入略超预期。1Q26 公司收入和毛利同比+2.7%/3.4%，我们认为公司通行费收入或在多1 天免费情况下仍有小幅增长，部分路段分流影响或已稳定。1Q26 公司实现利息收入6631 万元、净利息收入2628 万元（v.s. 1Q25净利息支出2394 万元），主因广惠高速收到定期存款利息收入。
　　1Q26 公司信用减值损失较上年减少3.27 亿元，主因去年同期广佛代垫管养坏账冲回而本期无此因素。最终录得净利润同比-29.4%至6.26 亿元。
　　看好改扩建带来的长期成长性。根据公司公告，京珠高速广珠东段改扩建项目、广惠高速改扩建项目、粤肇高速改扩建项目有序实施中。惠盐高速改扩建工程主线已完工，完成运营延期核准25年，获得收费标准批复并待工程交工验收备案后执行。江中高速改扩建工程已全线完工通车，并已执行政府批复后的收费标准。
　　分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《未来三年股东回报规划（2024 年度-2026 年度）》，2024-2026 年度每年现金分红不低于归母净利润的70%，是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一。我们按照70%分红比例测算，当前股价对应2026/2027 年股息率为4.2%/4.1%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到利息收入增加，我们上调2026 年盈利预测2.6%至15.91亿元，维持2027 年15.5 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年16.5/17.0 倍市盈率。考虑到目标价对应股息率处合理水平，我们维持跑赢行业评级和目标价15.23 元不变，对应2026/2027 年20.0/20.5 倍市盈率，较现价有21.1%的上行空间。
　　风险
　　车流量不及预期，改扩建不及预期，分流影响超预期。