中国石油(601857)：第一季度归母净利润483亿元 二季度上游业务景气改善

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　2026 年第一季度归母净利润同比增长1.9%，创历史同期最好水平。2026 年第一季度公司实现营收7364 亿元（同比-2.2%），归母净利润483 亿元（同比+1.9%），扣非归母净利润496 亿元（同比+6.5%），其中公允价值变动损失31 亿，我们预计是由于衍生品交易所致，影响净利润约22 亿。
　　油气和新能源业务经营利润小幅下滑，主要受自产原油结算计价期影响，成本管控效果显著。2026 年第一季度公司油气与新能源业务实现经营利润410亿（同比减少58 亿）。其中原油净产量238 百万桶（同比-1.0%），包括国内198 百万桶（同比持平），海外40 百万桶（同比-5.6%），天然气产量13943亿立方英尺（同比+2.4%）。2026 年第一季度公司实现油价64 美元/桶（同比-8.5%），与布伦特折价约14 美元/桶，主要收到公司自产原油计价期滞后所致，单位油气操作成本9.82 美元/桶（同比+0.6%）。
　　炼油和化工板块减油增化，成品油销售板块销量增长，受益于库存收益经营利润同比增长。2026 年第一季度公司炼油业务经营利润72 亿（同比增加26亿），化工业务经营利润11 亿（同比增加3 亿），成品油销售业务经营利润65 亿（同比增加14 亿）。其中原油加工量343 百万桶（同比+1.7%），生产成品油2855 万吨（同比-0.1%），化工产品商品量1078 万吨（同比+8.2%），乙烯/合成树脂/合成纤维/合成橡胶产量分别同比+21%/+17%/+17%/+19%。成品油销售3853 万吨（同比+4.8%），汽、柴、煤分别同比+1.7%/+2.0%/+22.9%。
　　其中国内成品油销量2802 万吨（同比+1.8%），汽、柴、煤分别同比+3.7%/-0.9%/+5.4%。
　　天然气板块优化资源池结构，整体市场份额持续提升。2026 年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润189 亿（同比增加54 亿），主要由于增加高端高效客户销量、进口气减亏。其中天然气销售939 亿方（同比+6.9%），包括国内销售738 亿方（同比+3.5%），海外销售201 亿方（同比+21.5%）。
　　2026 年第二季度公司上游板块业绩有望持续改善，天然气板块进口气持续减亏。2026 年第一季度公司公司实现油价传导滞后，但化工品、成品油能按市场价顺价，受益于库存收益。由于美伊冲突导致油价大幅上涨，2026 年第二季度公司上游板块盈利能力有望大幅改善，公司具备自产原油-炼化-成品油产业链一体化，预计整体利润环比持续改善，天然气板块进口气持续减亏。
　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
　　投资建议： 我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为1784/1799/1872 亿元，2026-2028 年摊薄EPS 为0.97/0.98/1.02 元，对于当前PE 为12.4/12.3/11.8x，维持“优于大市”评级。