世纪华通(002602)：1Q26收入创历史新高 全年景气向上

机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶

　　FY25 及1Q26 业绩均符合我们预期
　　2025 年收入379 亿元，同增68%；归母净利润56 亿元，同增362%，落入预告区间（55.5-69.8 亿元）。1Q26 收入110 亿元，同增35%；归母净利润20.3 亿元，同增50%。公司2025 年度现金分红4.4 亿元，回购注销10 亿元。
　　发展趋势
　　2025 年业绩高增，1Q26 亮眼奠定全年增长基调。点点互动在巩固SLG 品类全球领先地位的同时，成功在休闲赛道开辟第二增长曲线：1）SLG 赛道：核心产品《Whiteout Survival》（持续创下月流水新高）与《Kingshot》的长线运营是基本盘。2）休闲赛道：
　　《Tasty Travels》已进入中国手游出海榜前列（位居全球休闲二合品类Top5），《Truck Star》等新品稳步增长。盛趣游戏经典IP 持续焕新：坚持“端手并举”与IP 唤醒策略，《龙之谷世界》《传奇新百区》等产品的成功已验证该模式的可持续性扣非净利率波动提升，盈利质量扎实。公司1Q26 扣非净利率波动提升至18%，创下近三年季度新高。我们认为，随着核心产品进入稳定运营期及买量模型持续优化，规模效应将持续显现。FY25研发费率6%，研发人员同增20%至2,630 人，主要投向SLG+玩法融合、休闲品类创新及AI 工具平台建设。整体来看，公司在高速扩张期保持费用投入的纪律性，研发聚焦核心出海品类与AI 应用，管理与财务费用持续优化，我们认为其利润弹性有望在26 年进一步释放。
　　股东回报力度加大，分红与注销并举。公司高度重视股东回报，2025 年度拟派息约4.41 亿元，年内回购注销10 亿元，二者合计约14.4 亿元，占2025 年度归母净利润的25.7%，充分体现了公司现金流充裕及对未来发展的坚定信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司头部SLG 及休闲产品持续性较好，我们上调26/27 年归母净利润6%/4%至90/104 亿元。现价对应14.4/12.5 倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，维持目标价26.5 元（22/19 倍26/27 年P/E），上行空间51%。
　　风险
　　行业竞争加剧，行业政策变化，经济疲软影响娱乐需求。