羚锐制药(600285)：2025年经营业绩稳健提升 深化并购整合赋能增长

机构：开源证券
研究员：余汝意/巢舒然

　　2025 年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级公司2025 年实现营收38.53 亿元（同比+10.07%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.60 亿元（+5.11%）；扣非归母净利润7.12 亿元（+10.81%）。2026Q1 单季度实现营收11.26 亿元（+10.32%）；归母净利润2.46 亿元（+13.61%）；扣非归母净利润2.28 亿元（+11.59%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为80.03%（+4.21pct），净利率为19.79%（-0.85pct）。费用方面，2025 年销售费用率为47.46%（+1.84pct）；管理费用率为5.60%（+0.83pct）；研发费用率为4.39%（+0.63pct）；财务费用率为-0.13%（+0.41pct）。考虑到消费阶段性承压，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计归母净利润为8.60/9.65/10.90 亿元（原预计9.55/10.69 亿元），EPS 为1.52/1.70/1.92 元，当前股价对应PE 为14.9/13.3/11.7倍，我们看好公司并购银谷制药带来的成长潜力，维持“买入”评级。
　　多类产品销售持续增长，且毛利率稳中有进
　　分产品来看，2025 年公司贴剂产品实现营收21.71 亿元（+2.62%）、片剂营收3.71亿元（+4.36%）、胶囊剂营收7.18 亿元（-4.55%）、软膏剂营收1.36 亿元（+6.44%）、其他产品营收4.53 亿元（+206.70%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为83.80%（+4.85pct）、片剂毛利率为80.31%（+10.37pct）、胶囊剂毛利率为80.39%（+4.6pct）、软膏剂毛利率为78.57%（+3.40pct）。
　　推进并购整合与协同，培育新增长点
　　报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，为公司在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步完善产品矩阵。同时银谷制药1 类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽，临床价值与市场竞争力持续提升。自2025 年3 月起纳入公司合并报表范围至报告期末，银谷制药实现营收2.66 亿元，净利润0.43 亿元，为公司可持续发展增添新动能。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。