龙旗科技(9611.HK)投资价值分析报告：智能硬件ODM龙头 深度受益AI硬件创新周期

机构：光大证券
研究员：付天姿/王之含

　　龙旗科技：智能硬件ODM 龙头，围绕AI 需求多元化发展。公司是全球领先的智能产品和服务提供商，围绕AI 时代客户新需求、市场新机会和技术创新，公司的产品组合形成“1+2+X”的框架，以智能手机为核心，个人计算和汽车电子为重点发展驱动力，拓展平板电脑、穿戴、智能眼镜等新兴消费电子领域。同时，公司已形成覆盖广泛的核心客群，包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo 等领先品牌。2025 年，公司实现营业收入421.25 亿元，同比下降9.18%；实现归母净利润5.85 亿元，同比增长16.76%，盈利能力显著提升。
　　绑定大客户，公司深度布局AI 眼镜产业链。与日常需求相结合，AI 眼镜空间广阔，根据wellsenn XR 数据，2023 年全球眼镜销量约15.6 亿副。2024 年下半年开始，AI 智能眼镜新品密集推出，出货量持续增长。根据Wellsenn XR 预测，2025 年全球AI 智能眼镜销量预计700 万台左右。ODM深度绑定大客户，在BOM成本中占比较高，深度受益AI 眼镜产业链高速增长。公司15 年开始前瞻性布局XR 领域，产品出货量累计超过100 万台。在AI 眼镜领域，公司深度绑定大客户，是爆款产品PCBA 核心供应商、国内大厂AI 眼镜独家ODM 厂商。同时，公司前瞻布局AI 眼镜SIP 封装，提供产品包括ODM 代工、PCBA、结构件等，单机价值量高，叠加新品利润率相对较高，AI 眼镜有望给公司带来高利润弹性。
　　AI 驱动新一轮硬件创新周期，公司多元化布局天花板抬升。随着人工智能技术的快速发展，端侧AI 正在成为消费电子产品的核心驱动力。AI 正在重新定义用户体验的边界，无论是手机大厂例如苹果、三星、华为等，还是OpenAI、Meta、谷歌、亚马逊等云厂商，都在加速开发自身的端侧AI 新品。围绕“1+2+X” 战略，公司业务不断拓展，战略布局PC 及汽车电子。PC 领域，AI PC 对ODM 厂商提出新要求，公司作为国内ODM 龙头，相比中国台湾企业具备更快的响应速度、更强的设计能力、更低的制造成本，有望在新一轮需求中快速抢占市场。汽车供应链分工模式改变，汽车生产趋像传统消费电子，传统消费类电子龙头具备优势。公司汽车电子领域客户积累丰富，多品类产品已实现量产交付，主要客户涵盖小米、江淮、赛力斯、蔚来、韩国Mando 等多个行业头部厂商。
　　投资建议：公司是全球领先的智能产品ODM 厂商，在智能手机ODM 领域具备稳定基本盘，深度卡位AI 驱动的新一轮硬件创新周期，在AI 眼镜、AI PC 等高增长赛道具备显著先发优势。我们认为公司“1+2+X”战略驱动公司营收持续增长，产品结构改善带动公司盈利能力持续优化，公司有望实现业绩稳定增长。我们看好AI 终端迭代大背景下公司的成长性，预计龙旗科技2026-2028 年归母净利润分别为7.40/11.85/16.00 亿元，当前股价对应PE 分别为14x、9x、6x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险、ODM 行业竞争加剧风险、订单波动风险、原材料价格波动风险、次新股波动较大风险。