深度*公司*华友钴业(603799)：26Q1业绩同比高增 一体化优势持续释放

机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬

　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，归母净利润同比实现较高增长；公司一体化布局不断深化，项目建设稳步推进，未来业绩有望保持增长，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025 年归母净利润同比增长47.07%：公司发布2025 年年报，全年实现营收810.19 亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10 亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93 亿元，同比增长52.64%。根据年报数据计算，2025Q4 公司实现归母净利润18.94 亿元，同比增长66.97%，环比增长25.84%。
　　2026Q1 归母净利润同比增长99.45%：公司发布2026 年一季报，一季度实现营收258.04 亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97 亿元，同比增长99.45%，环比增长31.84%；扣非归母净利润20.70 亿元，同比增长68.76%，环比增长16.27%。
　　主要产品销量稳步增长，一体化优势持续释放：2025 年公司三元正极材料出货量突破10 万吨，同比增长超过一倍；三元前驱体出货量同比小幅增长，产品结构持续升级、客户结构不断优化；镍产品出货量约29.25 万金属吨，同比增长58.72%；钴产品出货量约4.65 万吨，同比保持稳定；碳酸锂出货量5.44 万吨，同比增长38.58%。公司一体化优势持续释放，镍、锂资源项目为下游产品提供具有竞争力的原料保障，锂电材料端持续开拓新客户和推动新产品量产，行业竞争力不断增强。
　　深化全球布局，项目建设有序推进：公司Sorowako 项目前期工作有序开展，华星火法项目开工建设，Pomalaa 项目预计于年底前建成，津巴布韦年产5 万吨硫酸锂项目于今年一季度建成试产，欧洲匈牙利正极材料一期项目进入产线调试阶段，重大项目的稳步推进有望为公司发展持续注入动能。
　　估值
　　结合公司年报和一季报，考虑到公司一体化优势持续释放，项目建设有序推进，未来主要产品出货量有望保持增长，我们将公司2026-2028 年的预测每股盈利调整至4.72/6.07/7.30 元（原2026-2028 年预测摊薄每股收益为4.03/4.78/-元），对应市盈率14.3/11.1/9.3 倍；考虑当前估值已部分反应量价与产能释放预期，金属和原料价格波动仍在，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车与电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。