海尔智家(600690)：外部环境短期风雨 内部经营仍具韧性

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/金昊田

　　事件：
　　2026Q1，公司实现营业收入736.9 亿元（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5 亿元（-15.2%），扣非归母净利润44.4 亿元（-17.2%）。
　　点评：
　　国内利润逆势增长，海外非美保持增长动能。26Q1 业绩承压主要受北美市场暴风雪，叠加关税影响所致。剔除北美市场影响，公司经营利润合计+10%以上，内部经营仍具韧性。分区域看，（1）中国市场：行业承压背景下，公司经营利润逆势增长。①统仓TC 的全域触点订单量达65%，较25 年末+8pct，缩短交付链路、优化履约体验；②卡萨帝致境+揽光套系零售占比43%，同比+13pct，多品类高端份额第一；海尔品牌套系占比25%，同比+8pct；③大暖通整合释放协同红利，家用空调在行业零售额-13.8%的背景下实现收入增长。（2）海外市场：收入同比-3.2%，主受北美影响，其他区域收入利润均实现同比增长。①北美：行业降幅约10%（主受暴风雪+地缘影响+需求疲软影响），公司仍保持美国家电行业第一；空气与水业务双位数增长；公司推进全球成本对标与供应链优化，为北美盈利复苏夯实基础。②欧洲：白电高端化持续推进，主要市场冰箱/洗衣机份额提升；暖通收入同比+20%以上；CCR 收入同比+15%以上。③新兴市场：南亚收入+17%，东南亚+12%，延续增长动能。
　　统仓TC 价值释放，汇兑损失影响利润。2026Q1 毛利率25.3%（-0.1pct），国内通过大宗涨价风险对冲、供应链自制水平提高等方式实现毛利率同比改善；海外虽同步推进全球供应链布局与极致成本策略，但被关税高企及大宗上涨等因素叠加抵消，毛利率同比承压。期间费用率17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1/+0.8/+0.1/+1.3pct。销售费用率降低主要受国内统仓TC+海外零售创新双轮驱动提效；管理费用率增加主因收入规模下降及AI 平台、暖通To B、海外本地化等能力建设投入；财务费用率则受人民币升值影响，汇兑损失增加。综合影响下净利率为6.5%（-0.6pct），归母净利率为6.3%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
　　投资建议：公司暖通产业持续取得突破，国内深化多品牌矩阵与套系化运营，海外强化本土制造与交付能力，在数字化降本增效和统仓ToC 的持续推进下，有望实现收入/利润的较好增长。预计26-28 年公司归母净利润为206/222/241 亿元，对应动态PE 为9.7/9.0/8.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期的风险等。