赤峰黄金(600988)：获益于金价上涨 2026Q1业绩显著超出市场预期

机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇

　　事件：公司公告2026 年一季报，实现营收35.54 亿元，同比增长47.65%；归母净利润为9.88 亿元，同比增长104.43%；扣非后归母净利润为9.84 亿元，同比增长101.57%。
　　获益于金价上涨，公司业绩显著超出市场预期。根据公司公告，2026Q1 实现营收35.54 亿元，同比增长47.65%；归母净利润为9.88 亿元，同比增长104.43%；扣非后归母净利润为9.84 亿元，同比增长101.57%，业绩表现显著超出市场预期，增长主要来自于公司持续优化生产组织与运营管理，并充分受益于黄金价格同比较大幅度上涨。
　　1）盈利能力和报表质量方面：2026Q1 毛利率为59.27%，同比提升12.85个百分点；净利率为32.51%，同比提升9.05 个百分点；ROE 为7.13%，同比提升1.99 个百分点。经营性净现金流为4.97 亿元，同比提升46.98%。
　　业绩增长的同时，盈利能力提升、且经营性净现金流和报表质量良好。
　　2）矿产金产销量、价格和成本方面：2026Q1 矿产金产量为2981.35 千克，同比下滑10.71%；销量为2976.64 千克，同比下滑10.64%；销售单价为1061.32 元/克，同比增长61.19%。成本方面，2026Q1 矿产金营业成本为408.40 元/克，同比增长15.01%；全维持成本为483.87 元/克，同比增长38.61%。其中国内金矿营业成本为250.35 元/克，同比增长47.73%；全维持成本为370.73 元/克，同比增长46.89%。老挝塞班营业成本为1785.10美元/盎司，同比增长16.97%；全维持成本为2108.77 美元/盎司，同比增长37.61%。加纳瓦萨营业成本为2270.64 美元/盎司，同比增长39.43%；全维持成本为2509.33 美元/盎司，同比增长44.70%。成本上升的原因主要包括：1、金价上涨导致资源税同比相应增长；2、部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量，产金量同比下降，固定成本分摊增加导致单位成本上升。
　　盈利预测：考虑到金价上涨较多，我们微调公司2026-2028 年EPS 分别为2.67、3.17、3.96 元，PE 分别为14、12、9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济造成金价波动、项目不达预期、成本扰动、汇率风险等。