千味央厨(001215)：新零售渠道贡献增量 积极布局新增长曲线

机构：国信证券
研究员：张向伟

　　千味央厨2025 年实现营业总收入18.99 亿元，同比增长1.64%；实现归母净利润0.64 亿元，同比减少24.04%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比减少24.62%。2026Q1 公司实现营业总收入5.83 亿元，同比增长23.83%；实现归母净利润0.23 亿元，同比增长5.40%；扣非后归母净利润0.21 亿元，同比增长1.00%。
　　主食类单价企稳，新零售渠道贡献增量。2025H2 主食/小食/烘焙甜品/菜肴分别实现收入4.8/2.1/2.2/1.0 亿元，同比+3.4%/-8.1%/+20.4%/-0.6%，其中销售量+3.3%/-8.5%/+7.8%/+5.8%，单价+0.1%/11.7%/-6.1%，主食类单企稳回升明显。2025H2 直营/ 经销渠道实现收入4.6/5.4 亿元，同比+17.1%/-6.0%，主要受益于大客户经营改善以及新零售客户的快速放量。
　　费用投放致利润承压，盈利能力短期波动。2025 年整体毛利率22.7%，同比下滑0.9pct，主因业务结构调整；销售/管理/研发费用率6.0%/9.7%/1.2%，同比+0.5/+0.0/-0.1pct。2026Q1 公司毛利率为24.8%，同比微增0.3pct，但是销售费用率达10.7%，同比增加2.7pct，主要系投入较多线上费用，公司2026Q1 扣非净利率同比下降0.8pct 至3.6%。
　　大客户定制能力凸显，积极布局新增长曲线。渠道端公司在稳固百胜、海底捞等大客户基本盘的同时，大力开拓新零售渠道。海外布局稳步推进，泰国等地已供应头部连锁餐饮，马来西亚工厂预计于2026 年7 月前后投产，有望打开东南亚市场空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
　　投资建议：由于公司新零售渠道拓客顺利，我们小幅上调此前收入预测，但由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测。我们预计2026-2027 年公司实现营业总收入21.2/23.5 亿元（前预测值为20.6/22.2 亿元），并引入2028年预测25.7 亿元，2026-2028 同比增长11.8%/10.9%/9.3%；2026-2027 年公司实现归母净利润0.8/0.9 亿元（前预测值为0.9/1.0 亿元），并引入2028年预测1.0 亿元，2026-2028 年同比增长21.9%/10.6%/20.0%; 2026-2028 年实现EPS0.80/0.88/1.06 元；当前股价对应PE 分别为57.7/52.2/43.5 倍。
　　维持优于大市评级。