安井食品(603345)：需求改善叠加大单品放量 1Q26业绩超预期

机构：中金公司
研究员：王文丹/沈旸/武雨欣

　　1Q26 业绩大幅高于我们预期
　　公司1Q26 实现收入47.10 亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63 亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比+53.04%。1Q26 业绩超预期，主因市场需求修复、竞争格局改善及公司大单品表现亮眼。
　　发展趋势
　　1Q26 受益需求修复、大单品动销旺盛，收入增长超预期。从品类看，1Q26 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入分别同比+35.25%/+40.77%/+0.13%，系春节旺季餐饮修复、C 端需求旺盛，叠加公司新品表现亮眼。从渠道看，1Q26 经销商/新零售及电商收入分别同比+30.54%/+99.99%，公司传统经销商渠道和新渠道实现同步增长。
　　竞争格局改善、产品结构优化，盈利能力同比改善。1Q26 公司毛利率同比提升1.7ppt 至25%，系公司旺季缩减促销、锁鲜装等C 端高毛利产品占比提升。公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/-0.6ppt，扣非净利润同比+53%，1Q26 扣非净利润率提升1.6ppt 至11.1%。
　　展望2026 年，我们预计公司C 端大单品及新零售渠道贡献增长可持续，营收有望双位数增长。利润端，受益于公司缩减促销力度、产品结构改善、产能利用率提升，盈利能力有望同比继续改善。此外，我们预计清真火锅丸料、海外市场开拓也将对收入产生正向贡献。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持2026/2027 年预测营业收入为183.7/201.7 亿元，考虑公司缩减促销力度、产品结构改善，上调2026/2027 年预测归母净利润2.7%/2.8%至18.0/20.8 亿元，当前股价交易于2026/2027 年18.4/16.0 倍P/E 估值。考虑盈利预测上调及行业需求修复、估值整体上行，我们上调目标价14.3%至120.0 元/股，对应2026/2027 年22.2/19.3 倍P/E 估值，较当前股价有20.2%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　新品推广不及预期，餐饮修复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。