鸿路钢构(002541)：业绩超预期 量利齐升逻辑初步兑现

机构：财通证券
研究员：王涛

　　事件：4 月28 日公司公告1Q2026 实现营收52.4 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+8.1%，扣非归母净利润1.4 亿元，同比+21.6%。
　　Q1 费用端带动吨净利好转，看好Q2 吨毛利进一步改善。公司26Q1产量120.38 万吨，假设产销率94%，预计销量yoy+16%左右，扣非吨净利123 元，yoy+5%左右，相比25Q4 的54 元大幅改善。根据我们的测算，一季度吨售价同比下降6%，主要受到钢价同比下行影响，从加工费的角度看，我们判断相比25Q4 有明显改善，同比角度或仍略有下降，但处在修复通道中。26Q1 吨毛利环比改善84 元，同比仍下降29 元。费用端，一季度除吨销售费用外，其余吨费用均同比下行，其中吨研发下降28 元左右，对吨净利改善贡献较大，一季度吨所得税同比增长10 元左右。总体看，一季度吨净利的同比改善动力主要来自于费用端，但随着钢价企稳，产量增加和订单端加工费的改善向下传导，我们预计二季度公司吨毛利端也将出现较好的改善。一季度CFO 净流出相对较多，但收现比同比略有提升，我们预计流出较多主要是订单增加，成本端提前备货所致。
　　投资建议：公司吨净利拐点信号明确，今年有望实现量和吨净利双击，当前逻辑初步兑现，公司一季度业绩情况反映出公司生产利润的扣非业绩增速超预期，我们预计26-28 年公司归母净利润为8.8、12.5、16.3 亿元，对应PE为16、11、9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。