天奇股份(002009)2025年报&2026一季报点评：25年实现扭亏 具身智能产业布局加码

机构：东吴证券
研究员：周尔双/钱尧天/陶泽

　　25 年实现扭亏为盈，26Q1 扣非归母净利润同比+88%：
　　2025 年公司实现营业收入27.63 亿元，同比-6.66%；归母净利润0.55 亿元，同比+121.44%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.80 亿元，同比+72.75%，亏损收窄。归母净利润同比转正而扣非有所承压，主要系公司锂电循环相关业务景气度仍处于底部区间，且2025 年确认较多投资收益与资产处置收益。
　　分业务看，2025 年智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备收入分别为17.53/4.73/3.75/0.99 亿元，同比分别+12.77%/-19.37%/-25.93%/-62.37%。智能装备业务稳步增长，而锂电循环相关业务仍处在景气度底部复苏区间。
　　25Q4 实现收入7.99 亿元，同比-8.57%；归母净利润-0.13 亿元，扣非归母净利润-1.00 亿元。26Q1 公司实现营业收入7.25 亿元，同比+16.47%；归母净利润0.25 亿元，同比-41.83%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比+87.72%。
　　毛利率持续改善，研发及财务费用影响Q1 利润表现：
　　2025 年公司销售毛利率16.62%，同比+4.82pct；销售净利率1.92%，同比+10.63pct。分业务看，智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备销售毛利率分别为20.09%/10.07%/19.03%/-4.96%，同比分别-0.62pct/+16.07pct/+8.15pct/-4.69pct。
　　2025 年期间费用率14.65%，同比-1.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/6.77%/4.63%/1.59%，同比分别-0.33pct/-0.65pct/+0.73pct/-1.21pct。26Q1公司销售毛利率20.05%，同比+4.28pct；销售净利率3.30%，同比-3.54pct；期间费用率为16.74%，同比+2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/6.01%/5.62%/3.74%，同比分别-0.60pct/-1.04pct/+2.01pct/+2.18pct。26Q1研发费用率提升系公司加大具身智能业务相关研发投入；财务费用率提升系海外订单部分应收款项未达回款节点，叠加一季度欧元、美元汇率下跌影响。
　　智能装备订单储备充足，海外与国内重点项目持续履约：
　　2025 年公司智能装备业务实现收入17.53 亿元，同比+12.77%，其中汽车智能装备收入15.86 亿元，同比+17.21%，销售毛利率20.29%。公司智能装备业务订单储备充足，海外业务进展顺利，2025 年智能装备业务海外市场收入同比+95%，海外收入占比达41%。26Q1 智能装备业务实现收入3.92 亿元，占总营收54.09%，销售毛利率20.27%，同比+1.42pct；公司持续履约比亚迪印尼总装项目、长安重庆升级改造项目、岚图武汉总装项目、日产襄阳改造项目、CEER 沙特涂装项目等，在手订单充足，有望支撑后续营收及盈利保持稳健。
　　锂电循环盈利修复，具身智能进入工业场景验证与落地阶段：
　　锂电池循环方面：26Q1 锂电池循环业务实现收入2.48 亿元，同比+205.09%，销售毛利率22.61%，本期实现扭亏为盈，主要系天奇金泰阁产能利用率提升，且钴、碳酸锂、磷酸铁等产品价格上涨，带动出货量、收入及销售毛利率改善。
　　具身智能方面：公司与银河通用设立合资公司天奇银河，与富士康汽车签署战略合作协议，并与长城汽车开启人形机器人在物流场景的应用合作；公司主导建设的江苏省具身智能机器人工业数据采集与实训中心已投入运行。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司智能装备主业订单储备充足，锂电循环业务盈利修复，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润为2.4/3.3 亿元，预计公司2028 年归母净利润为4.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为38/28/22 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业资本开支不及预期；锂电池循环业务进展不及预期；具身智能业务产业化进展不及预期。