精工钢构(600496)：1Q26业绩超预期 盈利能力显著改善

机构：中金公司
研究员：陈彦/任嘉禹

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩高于我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：实现营收48.44 亿元，同比+0.51%；归母净利润1.51 亿元，同比+21.94%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比+45.42%，业绩高于我们预期，主因毛利率修复超预期。
　　1）新签订单稳步扩容，工业厂房项目增长较快：1Q26 公司新签订单66 亿元，同比+7.5%。分区域看，国内、国际业务分别新签46.6、19.4 亿元，同比分别+12.3%、-2.5%，海外订单下降主要由于25 年同期菲律宾项目供货合同部分（7.46 亿元）签约滞后导致基数较高；分业务领域看，1Q26 分别新签工业厂房、公共建筑订单43.9、12.4 亿元，同比分别+34.3%、-31.1%，工业厂房项目构成订单增长的重要支撑。
　　2）毛利率显著修复，费用率小幅提升：1Q26 公司四项费用率为8.9%，同比+1.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05ppt/+0.43ppt/+0.46ppt/+0.34ppt，我们判断可能和海外业务费用投放强度较高有关；1Q26 毛利率为11.8%，同比+2.6ppt，我们判断主要由于高毛利海外项目加速转化。
　　3）在手现金充裕，提供较高安全边际：1Q26 公司CFO 净额净流出0.84 亿元，主要系公司增加备货预付款所致。截至1Q26 末公司账面货币资金+交易性金融资产57.8 亿元，占当前市值71%，资产负债率65.1%，环比25 年末-1.5ppt。
　　发展趋势
　　高毛利海外业务有望成为公司重要增长来源，且海外业务占比提升有望带动公司整体毛利率改善。我们预计随着后续项目结算推进及季节性回款高峰到来，下半年现金流状况有望边际改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变，预计2026/27E 归母净利润为6.5 亿元/7.0 亿元，当前股价对应2026/27E 12.4x/11.6x P/E，对应2026/27E 股息率5.8%/6.3%，我们维持跑赢行业评级和目标价5.0 元，对应2026E/27E 15.2/14.1x P/E，隐含22.3%上行空间。
　　风险
　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。