中国建筑(601668)：现金流有所改善 看好股息价值及报表质量修复

机构：中金公司
研究员：陈彦/任嘉禹

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：实现营收5,118 亿元，同比-7.8%，归母净利润138.8 亿元，同比-7.5%，公司1Q26 业绩符合我们预期。
　　1）房建业务结构持续改善：1Q26 房建业务营收3,321 亿元，同比-9.0%，毛利率6.38%，同比+0.3ppt。1Q26 累计新签房建订单8,300 亿元，其中工业厂房新签2,840 亿元，同比+22.5%，占比34%，市政配套建筑、算力中心等其他房建订单同比+63.7%至1355 亿元，反映出公司在细分领域拓展节奏不断加快。
　　2）基建业务盈利能力回升：1Q26 公司基建业务营收1,186 亿元，同比-7.6%，毛利率8.77%，同比+0.6ppt。1Q26 公司基建业务新签订单3,629 亿元，同比-13.7%，其中能源工程、水利水运分别新签1581、138 亿元，同比分别-14.4%、+41.2%。
　　3）地产业务持续调整，拿地聚焦核心城市及区域：1Q26 公司地产业务实现营收524 亿元，同比-2.4%，毛利率13.51%，同比-3.4ppt。1Q26 新增土地储备13 万平方米，全部位于国内一、二线城市，期末土地储备6750 万平方米。
　　4）境外业务快速增长：1Q26 公司境外新签合同额739 亿元，同比+9.5%，实现毛利15.2 亿元，同比+29.1%，主要系公司在东南亚、北非、西亚等区域市场订单实现较快增长。
　　发展趋势
　　1Q26 公司经营性净现金流净流出769.9 亿元，同比少流出188.9亿元，主要系公司强化预算管控与债权清收，深化穿透监管及完善协同联动机制推动经营性现金流持续向好。当前公司市净率位于2021 年以来的0.7%历史分位，处于相对底部，我们判断随着公司加强风险控制和项目筛选，报表质量改善或驱动估值修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026E/2027E 归母净利润370.3 亿元/370.4 亿元不变，当前股价对应2026/27E 5.4x/5.4x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价6.0 元，对应2026/27E 6.7x/6.7x P/E，对应股息率5.6%、5.6%，隐含24.2%的上行空间。
　　风险
　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。