闰土股份(002440)：1Q26业绩同比高增 江苏基地减亏明显

机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋

　　业绩回顾
　　4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期
　　公司2025 年全年实现营业收入57.30 亿元，同比增长0.61%，实现归属上市公司股东净利润6.69 亿元，同比上升213.53%，实现扣非净利润3.59 亿元，同比上升68.32%。公司公告1Q26业绩：收入16.82 亿元（YoY+31.59%）；归母净利润1.84 亿元（YoY+284.41%），扣非后净利润1.49 亿元（YoY+236.83%）。
　　染料涨价逐步落实，公司业绩高增，4Q25 及1Q26 业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　染料行业需求总体保持稳健。2025 年中国染料年产量达98.3 万吨，同比增长4.6%，下游印染布产量亦同比增长0.92%，行业向新向好发展的基础逐步巩固。我们认为，尽管1Q26 受中东冲突等外部地缘因素扰动，对短期需求端造成一定压制，但全年来看染料需求有望后置。随着国家安全环保政策趋严推动落后产能出清，供给端格局持续优化，叠加短期受抑的下游补库需求后置释放，我们认为，染料价格中枢有望持续抬升，截至2025 年底，公司染料年总产能近 23.8 万吨，其中分散染料产能 11.8万吨，活性染料产能 10 万吨，其他染料产能近2 万吨，有望充分受益于染料涨价。
　　江苏基地减亏明显。根据公司年报披露，江苏远征2025 年净利润为-0.47 亿元，较2024 年的-1.71 亿元大幅减亏；江苏明盛亏损额亦控制在0.31 亿元左右。我们认为，随着后续江苏基地减亏进程的持续推进及产能利用率的提升，叠加公司开发第二成长曲线，重点培育化工新材料、湿电子化学品等战略新兴产业，公司业绩仍有进一步释放的空间。
　　盈利预测与估值
　　染料价格上涨，我们上调2026 净利润46.9%至7.53 亿元，新引入2027 年净利润9.02 亿元，当前股价对应2026/2027 年17.7倍/14.8 倍市盈率。兼顾盈利预测调整及业绩兑现后的估值回落效应，我们上调目标价20.41%至14.4 元，对应2026/2027 年21.6倍/18.0 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　染料需求大幅下滑，原材料成本大幅波动等。