中远海能(600026)：26Q1归母净利同比+207%至21.7亿；关注海峡通航恢复节奏 运需若强势回弹VLCC上行空间巨大

机构：方正证券
研究员：周儒飞/邓天舒

　　公司公告2026 年一季报：1）营业收入：26Q1 为73.0 亿元，同比+26.9%（调整后）、环比+7.7%。2）归母净利润：26Q1 为21.7 亿元，同比+206.7%、环比+65.4%。3）扣非归母净利润：26Q1 为20.5 亿元，同比+189.4%、环比+138.8%。4）非经常性损益：一季度约1.24 亿元，主要系处置1 艘20 岁的老旧VLCC，净收益1.26 亿元人民币。5）深化能源化工与LPG 供应链业务的整合工作：公司拟以现金约人民币15.85 亿元收购中远海运集团持有的中远海运大连投资有限公司，将其超大型液化气体运输船VLGC 和危化品仓储物流园等优质资产并表，进行统一运营与管理。
　　内贸与LNG 业务毛利同环比提升，外贸盈利弹性继续释放。测算Q1 内贸油运/外贸油运/LNG 运输收入占比约19.6%/67.7%/10%，同比-4.5/+5.5/-0.7pts；毛利占比14.5%/72.2%/11.9%，同比-13.7/+26.8/-13.9pts。
　　1）内贸油运：Q1 营收14.3 亿，同比+3.1%、环比+4.6%；毛利率31.4%，同比+7.4、环比+7.2pts；毛利4.5 亿，同比+34.9%、环比+35.8%。
　　2）LNG 运输：Q1 营收7.3 亿，同比+18.8%、环比+8.1%；毛利率50.4%，同比+1.0、环比+3.4pts；毛利3.7 亿，同比+21.3%、环比+15.9%。
　　3）外贸油运：测算Q1 外贸营收约49.5 亿，同比+38%、环比+9.7%；毛利率45.3%，同比+30.3、环比+10.1pts；毛利22.4 亿，同比+317.7%、环比+41.1%。其中：外贸原油/成品油/期租营收38.4/6.3/4.7 亿，同比+51%/+11%/+0.3%，环比+3%/+3%/+162%；毛利率45.1%/41.2%/52.3%，同比+36.3/+19.1/+12.5pts，环比+9.9/+19.2/-28.0pts；毛利润17.3/2.6/2.5 亿，同比+675%/+108%/+32%，环比+33%/+92%/+70%。
　　年初油轮市场受益于：增产+制裁逻辑下中东等合规油出口运需强劲，委内瑞拉/伊朗地缘事件加剧预期影响运力周转与风险溢价，长锦商船Sinokor 与MSC 整合VLCC 运力抬升船东议价权等因素，VLCC 运价强劲上涨，创历史最佳1-2 月表现。考虑业绩滞后运价指数，12-2 月VLCC/苏伊士/阿芙拉/清洁成品油轮日收益TCE 为11.1/9.1/7.9/3.1 万美元，同比+285%/+150%/+144%/+51%，环比+18%/+29%/+50%/+30%。
　　2 月底美以伊冲突爆发，霍尔木兹海峡通行显著受阻。初期由于：1）海峡外运力堆积、船舶重新摆位，周转效率整体下降；2）沙特西岸延布港/大西洋等其他区域替代；3）风险溢价等；短期VLCC 运价维持强势，TD3C 日收益创历史新高，但基本无实际成交，海峡内运价指数失真。随着封锁的持续，海峡外油轮市场供需逐步承压、长途需求难以弥补中东湾货运量的损失，运价回落。此外中小油轮在跨区套利贸易等驱动下运价一度跳涨。
　　合规供需向好+运力新格局+地缘扰动多数情形下受益，持续看好VLCC 周期上行。我们重申油运或是霍尔木兹海峡通航逻辑链下最优选择之一。
　　若海峡持续封锁，短期不利于VLCC 边际供需，海峡外市场运量年化损失预计约20%、运力减少6%；但封锁越久、未来原油补库的预期弹性或越强。Kpler 统计当前亚洲（除中国）原油库存已创有统计以来新低、且预计继续下降，可用天数较为有限。若后续逐步恢复有效通行，下游短期被动补库意愿强烈、或出现恐慌性采购，海湾国家原油集中出运将支撑运输需求边际显著提升，叠加局部运力错配，运价上涨弹性巨大。即使缓慢恢复低效通行，区别于部分行业利空尚未完全解除，油运也将开启边际改善，即有量出来但新通行机制下运力效率预计进一步降低。
　　若事件彻底平息，VLCC 或在冲突结束后迎来进一步利好催化，即伊朗油回归合规市场（正规市场边际供需双增、需求增长更多/更快）以及中长期看主要国家进行战略补库/提升安全库存水平利好油运需求的增长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑VLCC 运价中枢显著抬升、后续霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期，我们维持2026-2028 年归母净利润预测值129.8、137.7、153.2 亿元，三年对应当前PE 分别为9、8、8 倍，对应PB 分别为2.20、1.95、1.73 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济衰退致运需下滑，地缘局势变化，红海快速恢复通航，外部政策导致成本超预期增加，运力供给交付节奏超预期；制裁风险等。