申通快递(002468)：业绩高增上调全年预测 持续看好盈利弹性释放

机构：中泰证券
研究员：杜冲/邵美玲

　　申通快递于2026 年4 月27 日发布2025 年年报及2026 年一季报：
　　2025 年，公司营业收入为555.86 亿元，同比+17.84%；归母净利润为13.69 亿元，同比+31.61%；扣非归母净利润为13.95 亿元，同比+37.22%；经营活动产生的现金流量净额为37.99 亿元，同比-3.68%；基本每股收益为0.92 元，同比+33.33%；加权平均净资产收益率为13.32%，同比+2.13 个百分点。
　　2026 年Q1，公司营业收入为156.86 亿元，同比+30.74%，环比-7.81%；归母净利润为4.59 亿元，同比+94.29%，环比-25.19%；扣非归母净利润为4.64 亿元，同比+101.29%，环比-27.09%。
　　“反内卷”背景下业绩弹性释放，收购丹鸟打通“加盟+直营”双网协同路径。
　　丹鸟物流（国内品质快递及逆向物流服务提供商）及下属控股子公司自2025 年11 月起纳入公司的合并报表范围，对公司整体业务量增长及单票收入提升有助力作用；同时，丹鸟物流及义乌转运中心的收购对成本端也有一定影响。
　　件量端：2025 年，公司快递业务量为261.39 亿件，同比+15.0%；市占率约13.1%，同比+0.2 个百分点。2026 年Q1，公司快递业务量为66.42 亿件，同比+14.4%；市占率约13.9%，同比+1.1 个百分点。
　　收入端：2025 年，公司单票快递收入为2.10 元，同比+0.05 元；其中Q1/Q2/Q3/Q4单票快递收入分别为2.04/1.97/2.05/2.31 元，同比分别-0.13/-0.05/+0.04/+0.27 元，环比分别基本持平/-0.07/+0.08/+0.26 元。2026 年Q1，公司单票快递收入为2.33 元，同比+0.29 元，环比+0.02 元。
　　成本端：2025 年，公司单票快递成本为1.98 元，同比+0.04 元；其中，单票运输成本为0.39 元，同比+0.01 元；单票中心操作成本0.31 元，同比+0.01 元；单票揽派成本1.27 元，同比+0.02 元；单票面单成本0.01 元，同比基本持平。2026 年Q1，公司单票营业成本为2.19 元，同比+0.24 元。
　　盈利端：2025 年，公司单票归母净利润为0.052 元，同比+0.007 元。2026 年Q1，公司单票归母净利润为0.069 元，同比+0.028 元，预计丹鸟物流对整体业绩有所拖累，若剔除其影响，单票盈利修复程度或更为显著。
　　盈利预测与投资建议：基于公司2026 年Q1 业绩表现，同时预计行业“反内卷”将持续推进，我们调整2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为21.96、25.28、28.48 亿元（2026-2027 年原预测值分别为20.83、25.07 亿元），每股收益分别为1.43、1.65、1.86 元，对应4 月29 日收盘价的PE 分别为11.5X/10.0X/8.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：件量增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。