海天味业(603288)2026年一季报点评：26Q1业绩增长稳健 逐渐形成多元增长结构

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

　　事件：海天味业发布2026 年一季报，26Q1 实现营收90.29 亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44 亿元，同比+10.97%；扣非归母净利润23.47 亿元，同比+9.34%。
　　点评：
　　26Q1 各品类营收均同比提升，多元增长结构渐成：分品类，26Q1 酱油营收同比+7.48%，主要系公司健康化新品接力，以及餐饮等场景化定制产品持续拓展增量。
　　26Q1 蚝油营收同比+4.60%，主要系新品迭代，产品结构优化。26Q1 调味酱营收同比+1.12%，主要系公司积极推新顺应便捷化就餐趋势，以及挖掘区域细分风味机会。26Q1 其他业务营收同比+20.32%，主要系食醋、料酒的规模优势与体系化能力逐步显现。26Q1 酱油/ 蚝油/ 调味酱/ 其他业务的营收占比分别为54.9%/16.4%/10.7%/17.9%，分别同比-0.4/-0.6/-0.8/+1.8pcts，公司逐渐迈向多元增长结构。
　　26Q1 公司销售回款同比增速达到16.0%，快于营收增速，显示终端动销健康，经销商备货意愿较高。
　　分区域， 26Q1 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部营收分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，中部、西部区域保持了较快的增长势头。
　　分渠道，26Q1 线上/线下渠道营收分别同比+19.62%/+7.72%。公司线下基本盘稳固，线上延续高增趋势。截至26Q1 末，公司共有经销商6690 家，相比25Q4 末净减少12 家。其中，中部/北部/西部的经销商净减少数量较多，较25Q4 末分别净减少5/18/13 家，东部与南部地区经销商数量净增加9/15 家。
　　成本红利+效率改善助推盈利能力提升，期间费用率小幅提升：26Q1 公司毛利率达到42.0%，同比+2.0pcts，主要系大豆等原材料成本红利，以及公司生产工艺持续优化，供应链效率提升。公司期间费用率为10.5%，同比+1.6pcts;销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/2.2%/2.3%/0.2%，分别同比-0.2/+0.3/持平/+1.4pcts。综上，26Q1 公司的归母净利率达27.07%，同比+0.58pcts。
　　产品矩阵迭代+全域渠道突破，龙头增长动能充足：产品端，公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心业务营收稳步增长，同时健康化、便捷化、场景化产品放量，叠加食醋、料酒等业务较快增长，公司已逐渐形成多元且有弹性的增长结构。渠道端，公司积极拓展新零售渠道，持续进行全域渠道精耕，推动渠道能力升级。国际化方面，香港上市与海外基地建设将进一步打开全球成长空间。展望 2026 年，公司将继续以用户满意至上为核心，通过渠道精耕、海外布局、智能化生产，依托品牌、渠道、供应链与数字化壁垒，巩固龙头优势。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司龙头地位巩固，我们基本公司2026-2028 年的归母净利润预测分别为78.84/86.02/92.78 亿元，折合26-28 年EPS 预测分别为1.35/1.47/1.59 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为29x/27x/25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，产品安全风险，渠道拓展不及预期。