京东方A(000725)：中尺寸OLED打开成长空间 LCD推进按需生产

前天 00:07

机构：东方证券
研究员：薛宏伟/蒯剑

　　中尺寸OLED 有望为公司打开成长空间。部分投资者低估了中尺寸OLED 的长期成长空间。根据Counterpoint，得益于苹果MacBook Pro 产品线逐步切换到OLED 面板，以及高端AI PC 市场的持续扩张，2026 年OLED 笔记本出货量预估同比增长33%。公司第8.6 代AMOLED 生产线已于2025 年12 月30 日成功提前5 个月点亮，标志着公司在中尺寸OLED 技术研发、工艺调试与量产准备方面率先取得关键性突破，未来有望更好匹配IT 客户高端产品需求。
　　LCD 有望继续推进按需生产，优化运营效率。需求端，根据奥维睿沃，26Q1 全球TV 面板出货量中50 寸及以上产品占比同比提升3%，行业逐步向“高端化、大屏化”转型，为需求带来增量。供给端，中大尺寸LCD 的供应已高度集中，行业内厂商有望持续坚持“按需生产”策略，灵活调整稼动率以匹配需求。根据CINNO，26Q1 国内TFT-LCD 面板厂平均稼动率为83%，26Q2 预计回落至80%左右；部分面板厂计划或将在5 月实施休假控产。公司在LCD 业务将继续夯实高世代线产能优势，同时加速推动低世代线创新应用转型，实现业务整体运营效率行业领先，长期受益于行业供需关系向好。
　　公司未来资本开支有望显著下降。部分投资者担忧面板产线投资体量较大，未来资本开支仍可能持续侵蚀公司的现金流。我们认为，当前行业大规模资本开支周期已过，在行业格局趋于稳定的情况下公司资本开支有望大幅下降。根据公司公告，2025 年是公司资本开支的高峰，主要为成都第8.6 代AMOLED生产线项目及北京第6 代LCD LTPO/LTPS 生产线项目的资本支出；2026 年，成都第8.6 代AMOLED 生产线项目仍将会有一定的持续投入；从2027 年开始资本开支将有望大幅下降。
　　我们预测公司26-28 年每股收益分别为0.23/0.32/0.42 元（原26-27 年预测为0.30/0.39 元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26 年平均25 倍PE 估值，给予5.75 元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期；OLED 进展不及预期；盈利能力提升不及预期；减值损失超出预期的风险。