妙可蓝多(600882)：BC双轮驱动 全年开局顺利

机构：信达证券
研究员：赵雷

　　事件：公司发布2026 年一季报。26Q1，公司实现营业收入 16.26 亿元，同比+31.81%；归母净利润7556 万元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润6398 万元，同比-1.48%。
　　点评：
　　BC 双轮驱动，Q1 收入高增。分产品看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为7806 万元、13.42 亿元和1.95 亿元，同比分别-17.69%、+30.35%和+93.30%。公司BC 两端同比均有超20%的增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长，B 端主要为餐饮、大客户增长。分区域看，北区、中区和南区收入分别为5.33 亿元、7.79 亿元和3.04 亿元，同比分别+14.87%、+51.53%和+22.68%。分渠道看，经销、直营和贸易收入分别为10.53 亿元、3.67 亿元和1.95 亿元，同比分别+9.79%、+122.23%和+93.30%。经销商数量方面，26Q1 达6184个，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了全面梳理，同时对原蒙牛奶酪与公司的B 和C 端客户进行了有效整合。
　　毛利率略降，销售投入及股权激励费用拖累利润。公司Q1 录得29.80%的毛利率，同比-1.69pct，我们推测系贸易收入占比提升和直营收入占比提升所导致。费用端看，Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+2.07pct、-0.73pct、-0.18pct 和-0.67pct，销售费用率的提升主要系公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广方面投入所致。此外，在剔除股权激励费用摊销影响后，公司Q1 归母净利润同比+1.80%，扣非归母净利润同比+11.33%。
　　确立13434 战略，关注海外市场。根据公司近期投资者记录表，公司确立“13434”奶酪生态型战略：以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大体系，以B 端、C 端、并购出海为三大增长引擎，打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力，致力打造中国领先、世界一流的奶酪生态型企业。在海外市场方面，公司一方面推动贸易业务向“买全球，卖全球”的供应链战略升级，另一方面围绕奶酪主业推进“并购+出海”双战略，并购聚焦功能性食品、乳业深加工等协同领域，同时公司已经有部分奶酪产品出口到东南亚部分国家。
　　盈利预测与投资评级：全年开局顺利，目标有望达成。公司一季度在收入端实现优异表现，在加大销售费用战略性投入的情况下，扣非利润表现稳定。我们认为公司今年基于股权激励的目标有望达成。我们预计公司2026-2028 年EPS 为0.62/0.90/1.17 元，分别对应2026-2028 年32X/22X/17X PE，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧