康龙化成(300759)：新签订单强劲 CDMO动能充足

机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦/俞波

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩略超我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入35.78 亿元（YoY+15.48%），归母净利润3.35 亿元（YoY+9.75%），扣非归母净利润3.43 亿元（YoY+17.45%），经调整Non-IFRS 归母净利润4.06 亿元（YoY+16.25%），盈利能力保持韧性，略超我们和市场预期。
　　发展趋势
　　新签订单增长亮眼，为全年业绩增长奠定坚实基础。1Q26 新签订单同比增长超过30%，其中实验室服务增长超20%，CMC 服务增长超50%。订单的快速增长，尤其是CMC 板块的强劲表现，为后续业绩持续高增长提供了高确定性。我们认为随着订单逐步转化，公司收入有望保持稳健增长态势。
　　CDMO 业务进入收获期。1Q26，小分子CDMO 业务收入为8.66 亿元，同比+25.01%，显示出强劲的发展动能，毛利率为31.45%，同比+1.01ppt。结合绍兴工厂通过FDA 检查带来的资质赋能，我们预计后续临床后期及商业化订单承接能力将进一步增强，驱动该板块维持较强增长性。
　　大客户收入占比提升。1Q26 公司来自全球前20 大药企的收入同比增长47.98%，超公司整体收入增速，收入占比从去年同期的14.9%提升至18.85%。我们认为这表明公司的一体化服务能力和全球化合规生产体系获得了越来越多大客户的认可，客户结构持续优化，增强了业绩的抗周期性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年盈利预测不变。 当前A 股股价对应2026/2027 年28.3 倍/22.7 倍市盈率，H 股股价对应2026/2027年17.8 倍/14.1 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，考虑到订单指标向好增强业绩确定性，我们上调A 股目标价5.7%至37.00元对应33.8 倍2026 年市盈率和27.2 倍2027 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间，上调H 股目标价7.7%至28.00 港元对应22.8 倍2026 年市盈率和18.1 倍2027 年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险，地缘政治扰动、贸易摩擦及相关政策波动风险，新业务拓展受阻及行业竞争加剧风险。