有友食品(603697)：1Q26收入增长超预期 全年收入增速有望超20%

机构：中金公司
研究员：王文丹/武雨欣/沈旸

　　4Q25 利润低于市场预期，1Q26 业绩超市场预期2025 年收入15.89 亿元，同比+34.39%；归母净利润1.86 亿元，同比+17.94%。26Q1 收入5.35 亿元，同比+39.62%；归母净利润0.66 亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比+35.51%。25Q4+26Q1 合计收入8.79 亿元，同比+29.50%。4Q25 利润低于市场预期（春节错期且4Q 新品上架略慢），1Q26 业绩超市场预期（春节错期且1Q 动销改善）。
　　2025 年公司核心品类增长动能强化，渠道扩张与禽类制品放量共同驱动收入较快增长。1）产品：禽类制品表现亮眼、畜类制品稳健增长、蔬菜制品略有承压。2025 年禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他收入13.82/1.03/0.94 亿元，收入同比+41.14%/+9.84%/-4.36%。2）渠道：线上线下均实现较快增长，其中线上渠道增长更快、盈利能力同步提升。2025 年线上/线下收入0.96/14.83 亿元，同比+42.69%/+34.35%；线上/线下毛利率59.7%/23.6%，同比提升5.23ppt/-4.12ppt。我们预计1Q26 渠道端零食量贩、电商渠道保持较快增速，传统渠道因春节错期亦有双位数增长。
　　发展趋势
　　展望2026 年：我们预计全年收入增速有望超20%，扣非利润率有望稳中略提。我们预计2026 年收入端会员商超渠道、零食量贩渠道有望保持较快增速，成本端基本持平，收入规模较快增长下产能利用率提高且费用摊薄，我们预计利润率有一定改善空间。
　　盈利预测与估值
　　我们保守估计2026 年部分渠道的新品进入节奏，下调26 年净利润16%到25.2 亿元，新引入2027 年利润29.4 亿元。主要考虑到盈利预测调整，我们下调目标价约18.2%到13.5 元，上涨空间24.3%，维持跑赢行业评级。当前估值对应26/27 年18.4/15.8倍P/E，目标价对应26/27 年约22.9/19.6 倍P/E。
　　风险
　　新渠道放量不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧风险。