源杰科技(688498)：1Q26业绩超预期 关注光芯片供需变化

机构：中金公司
研究员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/彭虎/朱镜榆

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩高于我们预期
　　公司发布2025 年报和2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入6.01 亿元，同比+138.5%；归母净利润1.91 亿元，业绩符合我们预期。1Q26 单季度公司实现营收3.55 亿元，环比增长62.83%；归母净利润1.79 亿元，环比增长111.03%，业绩超出我们和市场预期，我们判断主要由于：1）光芯片由于扩产刚性、高端产品良率以及衬底供给等问题，成为光模块交付的核心瓶颈之一，下游光模块厂商积极备料锁料，对CW 光源的采购需求大幅增长；2）1Q26 毛利率达77.81%，环比提升13.83ppt，我们认为主要得益于规模效应进一步显现、良率提升、以及行业缺货背景下光芯片价格或呈现不降反增。
　　发展趋势
　　积极扩产以提升交付能力。面对下游光芯片需求的高速增长，公司积极推进产能扩张，2 月公司公告拟投资12.51 亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目。1Q26 财报显示公司购建固定资产、无形资产相关现金支出2.97 亿元，固定资产和预付款项大幅增加，印证公司正在加速落地设备采购与产线建设。随着新购设备到厂、参数调试后良率逐步提升，我们认为2026-2027 年产能有望持续高增，公司业绩有望加速释放。
　　高功率CW 产品已送样。面向下一代NPO、CPO 方案，公司已布局300mw 以上的高功率CW 光源，根据2025 年报，该产品已进入小规模送样与客户验证阶段。在100G/200G EML 产品上公司也已完成技术储备和客户验证，具备量产能力。我们认为公司在下一代光芯片竞争中有望继续保持优势，受益于光互连技术在scale out（横向扩展）和scale up（纵向扩展）网络的渗透。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力提升超预期，光芯片需求持续攀升，我们上修2026/27 年盈利预测102.57%/105.64%至10.43/17.10 亿元。维持跑赢行业评级。考虑到光芯片需求持续高景气以及公司高功率CW 有望在2028 年进一步放量，我们切换估值窗口至2028 年，基于2028 年50 倍P/E，给予公司2028 年1421.52 亿元目标市值，折现得到2027 年1654 亿元目标市值，上调目标价至1654元，对应15%的上行空间。
　　风险
　　扩产不及预期，下游需求不达预期，产品及市场拓展不及预期。