东方铁塔(002545)：氯化钾价格上涨 25年业绩逐季提升

昨天 00:07

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺

　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收48.79 亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润12.06 亿元，同比增长113.77%；实现扣非后归母净利润11.67 亿元，同比增长111.14%。2025Q4，公司单季度实现营收14.87 亿元，同比增长36.99%，环比增长19.46%；实现归母净利润3.78 亿元，同比增长286.14%，环比增长12.99%。
　　点评：
　　氯化钾价格上涨，25 年公司业绩显著提升。2025 年，公司氯化钾业务实现营收31.24 亿元，同比增长32.17%，毛利率同比提升14.57pct 至54.97%。2025年，公司氯化钾产量为130.01 万吨，同比增长8.14%，销量为123.14 万吨，同比小幅增长1.52%；销售均价约为2537 元/吨，同比增长30.20%。受益于氯化钾产品销售价格的增长，2025 年公司业绩显著提升。其他业务方面，2025 年公司溴化钠业务实现营收1.10 亿元，同比大幅增长585%，销量为9589 吨；钢结构相关业务合计实现营收16.00 亿元，同比下降10.13%。期间费用方面，2025年公司销售期间费用率同比提升0.45pct 至5.11%。由于老挝开元外币汇兑损失影响，2025 年公司财务费用同比增加7322 万元。
　　持续推进资源布局，钢结构业务将受益于电网投资景气。钾肥资源方面，公司全资子公司老挝开元在老挝甘蒙省拥有133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，目前已建成100 万吨/年氯化钾产能（含40 万吨/年颗粒钾产能），2025 年也是老挝开元循环经济产业园项目开工建设、全面进入施工阶段的开局之年。磷矿资源方面，2022 年12 月公司发布公告表示全资子公司四川汇元达拟收购昆明帝银72%股权。昆明帝银旗下拥有云南省禄劝县舒姑磷矿，截至2025 年2 月累计查明（保有）磷矿资源量（II+III 品级）矿石量1.63 亿吨。
　　2026 年3 月，昆明帝银已与云南省自然资源厅签订采矿权出让合同，同时昆明帝银承诺于2026 年9 月末前取得采矿许可证。钢结构业务方面，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4 万亿元，较“十四五”增长约40%；南方电网“十五五”期间总投资将达1 万亿元左右，两大电网持续加码投资将为公司钢结构业务提供长期需求支撑。
　　盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾价格的上涨，2025 年公司业绩大幅提升。
　　我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.46（前值为8.52）/15.65（前值为10.32）/18.24亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险。