海尔智家(600690)：2026Q1业绩显韧性 经营提效助力内生增长

机构：开源证券
研究员：吕明

　　2026Q1 业绩显韧性，经营提效助力内生增长，维持“买入”评级2026Q1 公司实现营业收入736.9 亿（同比-6.9%，下同），归母净利润46.5 亿（-15.2%）。考虑到业绩承压主要系2026Q1 北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026Q1 公司经营利润同比增长超10%，我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为207.3/228.2/245.3 亿元，对应EPS 分别为2.2/2.4/2.6 元，当前股价对应 PE 为9.7/8.8/8.2倍，看好公司推进零售改革，优化全球供应链布局，继续提高品牌溢价与市场份额，促进内生稳健增长，维持“买入”评级。
　　中国市场利润逆势增长，欧洲市场改革有效提高份额，新兴市场强劲高增分区域来看，（1）中国市场：在行业下滑的背景下实现利润逆势增长。由于国补刺激效果边际弱化，根据奥维云网数据，2026Q1 中国家电全品类（不含3C）零售额同比-6.2%，公司通过零售模式变革、极致成本与AI 赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长；（2）美国市场：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力和信心不足等不利影响，预计Q2 开始有望逐步修复；（3）欧洲市场：2026Q1 公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.
　　2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%，公司在欧洲市场的产品、渠道体系搭建与供应链优化等多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长，份额进一步提升；（4）新兴市场：南亚市场聚焦本土化产品创新与终端零售能力升级，2026Q1 收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引领结构升级，收入同比增长12%，延续良好增长态势。
　　大宗成本上升与汇兑损失致使盈利承压，多举措推进经营提效（1）毛利率方面，2026Q1 毛利率为25.3%（-0.1pct），其中中国市场毛利率同比上升主要系公司实施大宗上涨风险对冲策略、提升物料号通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平，海外市场毛利率同比下降主要系关税高企及大宗上涨，公司虽推进全球供应链布局与成本控制措施难以完全对冲影响。（2）费率方面，2026Q1 期间费用率为17.7%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比分别-1.0/+0.8/+0.1/+1.3pct，销售费率下降主要系经营提效，其中国内市场加速落地统仓TC 模式并持续推进营销数字化变革，海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升了运营效率；财务费率上升主要系受人民币升值导致汇兑损失增加。（3）综合影响下2026Q1 公司销售净利率为6.5%（-0.6pct），扣非净利率为6.0%（-0.8pct）。
　　风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。