新和成(002001)：业绩符合预期 蛋氨酸景气上行 尼龙项目有序推进

机构：开源证券
研究员：金益腾/徐正凤

　　Q1 业绩符合预期，蛋氨酸景气上行、新材料项目快速推进公司2025 年实现营收222.51 亿元，同比+3%；归母净利润67.64 亿元，同比+15.3%；其中Q4 营收56.09 亿元，同比-3.8%、环比+1.2%；归母净利润14.43亿元，同比-23.2%、环比-15.9%。2026Q1 实现营收62.95 亿元，同比+15.72%、环比+12.22%；归母净利润18.27 亿元，同比-2.8%、环比+26.59%，业绩符合预期，公司拟派发现金红利0.80 元/股（含税）。考虑3 月以来维生素、蛋氨酸价格大幅上涨且公司尼龙新材料项目预计 2027 年建成，我们上调2026-2027 年、新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润81.56（+6.47）、85.98（+5.18）、94.20 亿元，对应EPS 为2.65、2.80、3.06 元/股，当前股价对应PE为13.3、12.7、11.5 倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，成长动力充足，维持“买入”评级。
　　蛋氨酸产能规模提升、盈利能力增强，PPS、尼龙新材料项目增量可期分业务看，2025 年公司营养品、香精香料、新材料营收147.8、38.7、21.1 亿元，同比-1.8%、-1.3%、+26.2%；毛利率为47.8%、53.1%、29.6%，同比+4.59、+1.30、+7.62pcts。分子公司看，山东新和成氨基酸、山东新和成精化科技、山东新和成药业营收76.6、39.4、38.8 亿元，同比+18.1%、+5.4%、-1.8%；净利润29.7、18.1、14.8 亿元，同比+31.1%、+4.4%、+8.9%；净利率38.8%、46.0%、38.3%，同比+3.85、-0.45、+3.75pcts。据Wind 和博亚和讯数据，2026 年3 月以来中东地缘扰动导致能源及原材料成本上涨，维生素、蛋氨酸报价上调，4 月29 日VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋、液蛋市场价格98.0、96.5、50.0、36.0 元/公斤，相较2026 年初分别+56.8%、+73.9%、+178.6%、+153.5%，公司固蛋产能提升至37万吨/年、18 万吨/年液蛋（折纯）已正式投入生产运营，产能规模与市场竞争力进一步增强，有望助力板块营收持续增长。此外，公司PPS 四期8000 吨按既定计划有序实施，尼龙新材料项目一期规划年产10 万吨己二腈、10 万吨己二胺和14 万吨尼龙 66，预计2027 年建成，建成后将进一步完善公司新材料板块布局。
　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。