深度*公司*菲利华(300395)：石英电子布静待下半年需求释放 多元业务协同共进

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶/茅珈恺

　　菲利华发布2025 年年报和2026 年一季报。公司业绩稳健增长，毛利率持续提升。2025年公司石英电子布营收9,837 万元，预计随着2026 年下半年Rubin 的量产，石英电子布需求会“水涨船高”。公司半导体、航空航天、光通信板块呈现稳健发展趋势。
　　维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳健增长，毛利率持续提升。菲利华2025 年营收20.16 亿元，YoY+16%；归母净利润4.43 亿元，YoY+41%；毛利率47.4%，YoY+5.2pcts。分业务来看，石英玻璃材料营收12.58 亿元，YoY+20%，毛利率56.6%，YoY+4.2pcts；石英玻璃制品营收7.52 亿元，YoY+15%，毛利率32.1%，YoY+5.2pcts。菲利华2026Q1营收6.22 亿元，YoY+53%；归母净利润1.44 亿元，YoY+37%；毛利率50.7%，YoY+0.8pct。
　　石英电子布静待2026 年下半年需求释放。随着AI 算力需求的快速增长，PCB 作为算力硬件的基础环节，亦迎来需求增长和技术升级的双重机遇。为了适配更高速率的信号传输，PCB 材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向演进。石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料。
　　菲利华通过自主研发，相继推出多种高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱，并成功研发出超低介电、超低膨胀系数等高性能电子级石英纤维和石英布。公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。目前公司研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。2025 年公司石英电子布营收9,837 万元。根据钛媒体报道，英伟达Rubin 预计将在2026 下半年量产释放。受Rubin 及其配套的1.6T 交换机量产节奏影响，公司2025 年石英电子布尚未形成规模。我们看好英伟达Rubin和1.6T 交换机对M9 覆铜板技术的需求，预计随着2026 年下半年Rubin 的量产，公司石英电子布营收有望持续攀升。
　　半导体、航空航天、光通信板块稳步发展。从公司2025 年其他板块发展来看：1）半导体板块营收实现稳步增长。公司气熔石英玻璃材料通过了AMAT、TEL、LamResearch 三大国际半导体原厂设备商和日立高新的认证。子公司上海石创的石英玻璃制品通过了北方华创和中微公司的认证。2）航空航天需求持续恢复，载人航天、空间站建设等国家战略任务持续推进，高端装备现代化建设加速，推动石英玻璃纤维材料需求稳定增长；3）受AI 算力推动光通讯领域景气度向好，光通讯板块营收同比增长；4）复合材料板块长期深耕核心客户，获批量生产订单，迈上发展新台阶。
　　估值
　　考虑到2026 年下半年英伟达Rubin 量产有望带动石英电子布需求，我们上调菲利华2026/2027 年EPS 预估至1.99/2.70 元，并预计2028 年EPS 为3.64 元。截至2026 年4 月28 日，公司总市值约559 亿元，对应2026/2027/2028 年PE 分别为53.7/39.7/29.4 倍。维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。