博迁新材(605376)：AI用MLCC镍粉及光伏铜粉驱动业绩新高 超细粉体供不应求拟再次扩产

机构：中信建投证券
研究员：王介超/覃静/郭衍哲/汪明宇

　　核心观点
　　公司2026 年一季度实现营收4.10 亿元，同比增长64.02%，归属于上市公司股东的净利润7162.63 万元，同比增长49.64%，双双创下历史新高水平。AI 浪潮下高端MLCC 需求快速增长，对应超细镍粉需求激增，120nm 及以下镍粉行业壁垒高，公司为全球龙头。同时光伏铜代银预期照进现实，2026 年将产业化落地，公司光伏铜粉有望成长为第二业绩增长极。公司拟再扩建640 吨超细粉体产能及800 吨高性能超细铜粉，为应对供不应求的镍粉及铜粉需求。
　　事件
　　公司一季度营收同比增长64.02%，归母净利润同比增长49.64%。
　　博迁新材公布2026 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入4.10 亿元，同比增长64.02%；归属于上市公司股东的净利润7162.63 万元，同比增长49.64%；归属于上市公司股东的扣非净利润6815.43 万元，同比增长63.99%；基本每股收益0.27 元。
　　简评
　　量价齐升，一季度营收利润双双创下历史新高。公司2025 年四季度及2026 年一季度累计新建1800 吨镍粉（按原粉计）并投产，同时AI 服务器需求激增带动120nm 镍粉需求量快速增长，公司产品结构继续优化。一季度毛利率29.93%，同比下降2.45pcts，环比下降5.07pcts，一季度春节季节性影响、汇率波动，叠加新产线投产爬产、效率逐步提升等因素，毛利率水平略有下滑，但随着新产线逐步达产，效率提升，AI 需求刺激下的产品出货结构继续优化，公司盈利能力将回升并有望再上台阶。
　　景气度持续向上，公司产能再扩张，拟再建640 吨超细粉体+800吨高性能超细铜粉。公司PVD 工艺粉体性能优势突出，具有超高纯度、低氧低杂质、球形度好、流动性好、分散性好等诸多特点，用于包覆可做到包覆层均匀致密、结合力强不脱落等优势，在AI 服务器高端MLCC 用超细镍粉、光伏银包铜、光伏铜代银等高景气赛道领域需求激增。公司在去年新建1800 吨超细镍粉基础上，今年再建640 吨超细粉体和800 吨高性能超细铜粉，合计再增1440 吨粉体产能，以满足当前市场激增的AI 用MLCC　　镍粉和光伏铜粉需求。
　　启动H股上市筹备，加速国际化资本布局。公司启动境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所上市的筹备工作，旨在加快海外业务发展，搭建国际化资本运作平台，优化资本结构，拓展多元化融资渠道，提升综合竞争力。此举有望继续深度绑定三星电机，巩固全球供应链地位，实现全球龙头地位的进一步夯实。
　　盈利预测和投资建议：AI 需求推动细粒纳米镍粉需求快速增长，公司新建产能逐步释放，并实现量价齐升，打开主业业绩增长空间；同时光伏用铜粉业务不断拓展，随着低银及无银化趋势推进，公司铜粉业务未来空间广阔，假设2026 年铜粉产业化逐步落地，到2028 年实现100GW 级别BC 电池替代，预计公司2026-2028 年营收28.7/46.2/62.8 亿元，归母净利润7.7/14.3/20.4 亿元，对应PE 为42/22/16 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司下游为消费电子行业，若下游复苏不及预期，MLCC 消费不及预期，将影响公司业绩释放；2、公司客户相对集中，前五大客户比重较高，若下游大客户生产经营波动，将短期影响公司产品出货；3、公司原材料为镍、铜、白银等金属，金属价格与全球经济形势、美联储政策、地缘因素等相关，若金属价格大幅波动，或影响公司原料成本进而影响毛利率水平，影响公司业绩释放；4、公司新建纳米镍粉产线、银包铜粉、纳米硅粉等产品均为未来增量，若产能建设或释放不及预期，将影响公司业绩。