致欧科技(301376)2025年报&2026一季报点评：2026Q1收入同比+11% 汇兑拖累短期利润 拟发股权激励

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/阳靖

　　业绩简评：2026Q1，公司实现收入23.14 亿元，同比+10.66%；归母净利润0.75 亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57 亿元，同比-52.04%。2025 全年收入87.01 亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36 亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19 亿元，同比+3.43%。2025 年累计现金分红率47.8%。
　　汇兑损失为2026Q1 利润下滑核心原因。2026Q1 财务费用0.78 亿元，而2025Q1 为汇兑收益-0.27 亿元，同比劣化约1.05 亿元，主要系汇率波动产生较大汇兑损失所致。同期公允价值变动收益0.17 亿元（2025Q1 为-0.10 亿元），主要系远期外汇收益部分对冲汇兑损失。2026Q1 毛利率35.05%，同比-0.34pct；销售费用率23.51%，同比-0.81pct；管理费用率3.71%，同比-0.66pct，期间费用率改善明显。我们认为费用率改善主要受益于VC 模式增速较快，该模式佣金费用率更低。整体来看，剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。
　　2025 年分板块：欧洲基本盘稳固增长，美加受关税影响承压，拉美快速放量。分地区看，2025 年欧洲地区收入56.81 亿元，同比+16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC 模式成长加速。美加地区收入25.88 亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策影响。拉美地区收入2.14 亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著。分品类看，家具系列收入46.87 亿元，同比+11.65%，占比提升至54.33%，受益于中大件家具领域拓展（床、桌子类产品同比增幅均超50%）；家居系列收入30.72 亿元，同比+4.01%；宠物系列收入6.15 亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响；运动户外收入2.54 亿元，同比+23.64%。
　　VC 模式持续深化叠加“中国+N”供应链落地，渠道与供应链竞争力增强。2025 年亚马逊VC 收入13.08 亿元，同比+131.44%，占主营业务收入比重由2024 年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC 渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。供应链方面，截至2025 年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系，增强了抗风险韧性。
　　公司发布2026 年限制性股票激励计划草案，彰显中期增长信心。公司拟授予第二类限制性股票不超过449 万股（占总股本1.12%），授予价格10.50 元/股，激励对象不超过162 人（含5 名董事高管、157 名核心技术及业务人员）。归属条件以2025年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32 亿元）为基数，2026-28 年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%（对应约4.62 亿/5.31 亿/5.84 亿元），触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%（对应约4.16 亿/4.78 亿/5.58 亿元）。分三年归属（35%/35%/30%）。
　　盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC 模式转型深化降本增效、改善供应链布局增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由4.50/5.42 亿元调整至4.62/5.33 亿元，新增2028年归母净利润预期为5.86 亿元，对应2026-2028 年同比+38%/+15%/+10%，对应4月28 日收盘价PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运费及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。