上峰水泥(000672)：水泥主业彰显韧性 新质材料业务正式启程

机构：西部证券
研究员：张欣劼/朱思敏

　　事件：2025 年实现营业收入46.92 亿元，同比 -13.87%；归母净利润6.38 亿元，同比+1.62%；扣非归母净利润4.54 亿元，同比-4.23%。25Q4 单季实现营业收入10.94 亿元，同比-33.00%；归母净利润1.10 亿元，同比-50.83%；扣非归母净利润-0.41 亿元，同比-137.87%。26Q1 单季实现营收7.21 亿元，同比-24.17%；归母净利润0.32 亿元，同比-60.08%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-58.26%。
　　水泥量价齐降但控本对冲压力，骨料销量实现大幅增长。2025 年公司水泥+熟料业务实现销量1917.45 万吨，同比-7.57%；实现收入40.51 亿元，同比-14.95%；单吨价格/成本/毛利同比-18/-20/+2 元至211/155/56 元，成本优势持续加强。骨料业务来看，2025 年实现销量1202.35 万吨，同比高增24.81%，产业链延伸成效显著；实现收入3.07 亿元，同比-4.49%；单吨价格/成本/毛利同比-8/-2/-6 元至26/10/16 元，价格端承压。
　　新经济股权投资继续收获，布局封装基板开启新质材料业务。公司聚焦半导体、新材料、新能源赛道开展股权投资，25 年新增投资1.86 亿元，实现投资收益9541.39 万元，对利润产生可观贡献，26 年4 月参股公司盛合晶微在科创板成功上市，目前占公司投资额度约60%以上比例企业陆续进入上市进程，未来投资兑现有望加速。2026 年3 月起公司对深圳志金及美琪电路的封装基板业务进行整合，将以上峰芯材为主体、以美琪电路为起点，正式进入半导体封装基板业务，初步形成了“三驾马车”格局框架。
　　25 年盈利显著提升、26Q1 业绩阶段性承压，重视股东回报积极分红。25 年公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.73/+0.76/+2.81pct 至28.89%/16.67%/13.67%；实现经营现金净流入10.05 亿元，同比略降3.30%，仍较为稳健。26Q1 公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比-2.86/+4.23/-5.71pct 至24.54%/24.38%/1.57%。分红方面，2025 年公司拟每10 股派息4.8 元，股息支付率达71.77%，对应股息率为3.7%；此外公司提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案，计划分红不低于5000 万元（含税）。
　　投资建议：我们预测公司26-28 年实现归母净利润8.26/9.51/10.87 亿元，对应EPS 0.85/0.98/1.12 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境与行业政策变化、原材料成本波动、海外运营风险等。