康耐特光学(2276.HK)：XR业务订单释放 料今年开始贡献明显收入与利润

机构：信达国际
研究员：陈乐怡

　　XR 業務訂單釋放，料2026 年開始貢獻明顯收入與利潤公司為全球領先的樹脂眼鏡鏡片產品和一站式服務提供商，2025 年度業績穩健增長，收入達21.86 億元人民幣，按年增長6.1%，傳統業務功能鏡片及標準鏡片分別按年增長1.7%及12.6%。全年純利5.58 億元人民幣，按年大增30.2%。產品總銷量1.85 億件，按年增長3.9%。
　　毛利率由38.6%提升至42.0%，主要得益於產品結構優化、自有品牌業務佔比提升及自動化升級帶來的規模效益。內地收入增長14.6%，佔集團整體收入34.4%，成為主要增長引擎。管理層披露，2025 年XR 業務收入達到3,000 萬元人民幣，較上半年的300 萬元人民幣明顯提速，反映下半年開始出現明顯訂單釋放跡象，驗證需求拐點正在形成。展望2026 年，公司將加速XR 智能眼鏡鏡片量產，擴大泰國及日本產能，強化研發，預計XR 業務2026 年開始貢獻明顯收入與利潤。
　　與智能眼鏡龍頭科企合作，訂單確定性提升
　　公司4 月宣布與全球領先的智能眼鏡科技企業簽署具法律效力的合作備忘錄，就重點智能眼鏡項目的多年量產合作作出具體約定，涵蓋產能規劃、產量安排、合作期限、優先供應機制及客戶訂單承諾等。此次合作確立公司作為其主力產品核心鏡片供應商的地位，訂單確定性提升。
　　結合多個國內AR 智能眼鏡項目已進入量產，公司在AR 及智能眼鏡視光解決方案與技術能力方面，已獲全球科技與消費電子企業廣泛認可。
　　隨着行業進入產品落地與商業化初期，公司有望率先受益。
　　綁定阿里AI 眼鏡核心供應鏈，把握行業爆發機遇公司目前已與約20 家全球領先智能眼鏡開發商建立XR 業務合作，客戶結構涵蓋全球科技巨頭及頭部初創企業。其中，公司為阿里夸克AI眼鏡的獨家鏡片供應商，據XR/AI 智能眼鏡產業研究機構維深Wellsenn XR 數據顯示，自3 月8 日正式開售以來，千問AI 眼鏡線上累計銷量佔國內AI 眼鏡市場總份額達53%，位居線上市場第一。千問AI 眼鏡4 月已全面接入阿里巴巴生態系統，包括淘寶閃購及支付寶，開拓應用場景及增強用戶黏性。另有報道指千問AI 眼鏡將於5 月迎來大版本更新，功能與體驗進一步升級，可望提振銷量，帶動公司訂單增長。
　　估值低於同業，科技巨擘新品發布料成催化劑
　　據彭博綜合預測，市場預期25 至28 財年收入及經調整盈利年複合增長分別達18%及25%，現價對應26 財年預測市盈率31 倍，低於同業A股明月鏡片(301101.SZ)及博士眼鏡(300622.SZ)。我們認為公司在傳統鏡片領域具龍頭優勢，而智能眼鏡對鏡片技術需求日增，公司有望受惠於行業高速增長期，加快XR 訂單釋放。愈來愈多全球軟件及智能手機企業據報計劃於2026 至2027 年進入市場，包括蘋果、谷歌及亞馬遜等，行業有望加快滲透並進入放量期。而科技巨擘新品消息及AR 眼鏡品牌龍頭XReal 遞表港交所上市，有望提振產業鏈關注度及估值。