百隆东方(601339)：1Q26毛利率修复 订单有望延续增长

机构：中金公司
研究员：林骥川/宋习缘/杨润渤/陈婕

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：营业收入19.88 亿元，同比+14.8%；归母净利润2.43 亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比+46.3%，符合我们预期。
　　收入延续4Q25 增长趋势，量增为核心驱动。1Q26 收入同比+14.8%，拆分量价来看，我们预计销量同比增长20%，均价同比仍有所承压。拆分品类来看，我们预计色纱增长环比有所恢复，色纱价格修复节奏优于坯纱，公司优先保障色纱订单，我们预计有望持续优化收入结构。2Q26 以来基数降低，同时下游客户在原材料涨价背景下提前锁定产能，我们预计订单增速环比加快，叠加销售价格持续修复，收入有望继续良好增长。
　　毛利率持续提升，费用端优化。1Q26 毛利率+2.2ppt 至17.1%，环比+2.6ppt，主要仍受益于前期储备的低成本原材料，此外随着产能利用率提升，有效摊薄制造费用，带动毛利率上行。费用方面，得益于公司的良好管控，销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.6ppt 至1.0%/3.5%。财务费用同比-61.6%至0.09 亿元，主要系越南盾贬值带来汇兑收益，同时海外高息借债已于2025 年底偿还，利息支出减少所致。此外，1Q26 资产减值损失0.04 亿元（vs. 1Q25 0.23 亿元），主要得益于2025 年底已对长库龄商品计提减值。综合来看，1Q26 净利率同比+2.2ppt 至12.20%。
　　盈利增长带来现金流大幅好转。1Q26 经营活动现金流净额3.76亿元，同比+205.8%。我们认为充沛的现金流为公司维持高分红政策提供坚实保障。
　　发展趋势
　　产能方面，公司越南8 万锭新增坯纱产能将于2H26 试投产、2027 年2 月正式投产。越南产能具备较好的成本盈利优势，我们预计新产能投放有望进一步为公司带来增量空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 预测归母净利润10.2 亿元/11.1 亿元不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价11%至10.58 元，目标价空间20%。当前股价对应26/27 年P/E 为12/11 倍；目标价对应26/27 年P/E 为16/14 倍。
　　风险
　　订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。