首旅酒店(600258)：1Q26经营效率持续优化

昨天 00:05

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/曾珺

　　首旅酒店公布2026 年一季报：公司1Q26 实现营收17.77 亿元/yoy+0.66%；归母净利润1.69 亿元/yoy+18.51% ，对应归母净利率约9.52%/yoy+1.43pct；扣非归母净利润1.44 亿元/yoy+31.84%，对应扣非净利率约8.09%/yoy+1.91pct。公司Q1 不含轻管理的整体酒店RevPAR 延续正增长，主要受益于春节长假带动；季内全力发展标准管理酒店，中高端酒店占比持续提升。立足长期，我们看好公司产品结构优化、运营效率提升带来的盈利能力上行。维持“增持”评级
　　Q1 整体店RevPAR 延续正增长
　　受益于春节长假带动，国内酒店市场需求及价格双双提升，1Q26 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为143 元/yoy+1.7%，其中ADR 228 元/yoy+0.2%，OCC 62.6%/yoy+0.9pct ；全部酒店RevPAR 为125 元/yoy+0.8%，其中ADR 214 元/yoy+0.8%，OCC 58.3%/yoy 持平。酒店结构升级下18 个月以上的成熟店表现略弱于整体店，1Q26 不含轻管理成熟店RevPAR 为142 元/yoy-3.4%（ADR yoy-1.9%，OCC yoy-0.9pct）；全部成熟店RevPAR 为125 元/yoy-4.0%（ADR yoy-1.8%，OCC yoy-1.4pct）。
　　发力标准店，全渠道与会员运营战略升级
　　1Q26 公司继续贯彻“规模为先”战略，全力发展标准管理酒店，优化产品结构。1Q26 公司新开店218 家（全部为特许加盟店），其中经济型/中高端/轻管理分别新开68/74/74 家，中高端新开店占比提升至33.9%。截至1Q26末，公司中国境内外酒店合计7,870 家，中高端客房量占比进一步提升至42.5%/环比4Q25 末+0.2pct；期末储备店达1,619 家，其中标准管理酒店占比提升至76.0%/yoy+17.4pct，为后续规模扩张奠定坚实基础。此外，公司积极推动全域用户运营体系战略升级，在如LIFE 俱乐部基础上新推“单店VIP 项目”以打造差异化会员体验，同时加大协议客户拓展力度、优化与OTA 及新渠道的合作，全渠道客源输送能力不断夯实。
　　费用率管控精细高效，利润稳步释放
　　得益于公司持续推进的提质增效策略，1Q26 公司期间费用率实现有效压降。
　　Q1 销售费用率为7.9%/yoy 持平；管理费用率为12.7%/yoy-0.2pct；财务费用率为3.3%/yoy-0.9pct。得益于高毛利特许业务收入的增长及直营店资产折旧摊销与租赁负债利息费用下降，公司扣非归母净利率同比显著提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司Q1 RP 改善延续、费用端控制成效显著，我们上调公司26-28 年归母净利润至9.29 亿元/10.67 亿元/11.39 亿元（较前值分别+2.7%/+5.3%/+7.8%），对应EPS 分别为0.83 元/0.96 元/1.02 元。参考可比公司26E PE 19x，考虑公司门店中高端化进程稳步推进、加盟业务收入增长+费率有效管控下利润端有望持续增厚，给予公司26 年21 倍 PE（转平价为溢价），维持目标价17.83 元（前值对应26 年22 倍PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。