盐津铺子(002847)：利润快速释放 经营质量提升

机构：国盛证券
研究员：李梓语/王玲瑶

　　事件：盐津铺子发布2026 年一季报，26Q1 实现营收15.8 亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3 亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比+30.5%。
　　Q1 稳健增长，魔芋有望快速放量。盐津26Q1 营收同比+2.9%至15.8 亿元，我们预计公司线下渠道中海外、会员店、定量流通、零食量贩等渠道依然实现亮眼增长，电商业务的主动调整放缓整体收入表现。盐津当前重点聚焦“大魔王”魔芋，预计大单品在26Q1 依然延续高增，其次深海零食、鹌鹑蛋等品类在会员店等渠道推新，有望实现高于整体的成长性。
　　毛利率大幅释放，精简低毛利产品+品类品牌打磨成效显著。26Q1 毛利率31.8%，同比+3.4pct，公司利润大幅释放，预计与公司在电商渠道主动精简贴牌产品及部分低毛利产品，实现利润模型及产品结构优化，释放利润弹性相关，其次公司持续培育魔芋及鹌鹑蛋等大单品，在魔芋精粉成本上涨背景下，以品类品牌的构建顺利带动毛利率的提升。销售/管理费用率11.2%/3.4%，分别同比-0.03/-0.01pct，均保持相对稳定。净利率14.6%，同比+3.1pct，实现利润的快速释放，印证整体经营质量提升。
　　经营质量提升，季度提速可期。我们认为盐津当前大单品打磨成效持续兑现，定量流通等渠道拓展持续推进，且在成本上行背景下依然实现利润率的快速提升，整体运营质量显著提升。当前盐津26Q1 仍有高基数影响，后续伴随基数逐步下行，电商业务调整到位，季度增速有望呈现提升趋势。
　　2025 年魔芋精粉价格涨幅较大，当前魔芋精粉价格呈逐步下降趋势，后续有望提振魔芋品类毛利率，且公司在油脂、马铃薯全粉、面粉等大部分品类已完成锁价，在成本大幅波动的阶段有望实现相对成本优势。
　　投资建议：我们认为盐津当前的运营质量已显著提升，后续季度的成长性有望持续提升，盈利能力有望逐步验证。预计2026-2028 年营收分别为66.7/76.1/85.8 亿元，分别同比+15.7%/+14.1%/+12.8%，归母净利润分别为9.0/10.8/13.0 亿元，分别同比+20.4%/+20.1%/+20.3%。维持“买入“评级。
　　风险提示：大单品培育不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。