三友化工(600409)：粘胶短纤板块较强运行 多板块产品价格具备弹性

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/刘隆基

　　事件
　　2026 年4 月24 日，三友化工发布2025 年年报和2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入188.31 亿元，同比下降11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元，同比下降82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.05 亿元，同比下降98.91%2026Q1公司实现营业收入45.08 亿元，同比下降5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92 亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17 亿元。
　　板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收23.54 亿元，销量19.47 万吨，均价同比上涨2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收8.64 亿元，均价同比下跌15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收3.35 亿元，均价同比上涨3.32%；PVC实现营收4.15 亿元，均价同比下降4.49%；有机硅（混合环体）实现营收2.70 亿元，均价同比回升1.61%。粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1 粘胶短纤维平均售价为12,092.92 元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备80 万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存7 天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。
　　产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性当前，公司主要产品如纯碱、PVC 及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1 数据显示，纯碱均价已跌至1,101.95 元/吨的历史低点，PVC 价格亦在4,400 元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。