新宝股份(002705)：虽有关税汇兑扰动 看好内销破圈

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/王森泉/周衍峰

　　公司披露2025 年报及2026 年一季报：2025 年实现收入161.92 亿元，同比-3.74%；归母净利9.99 亿元，同比-5.08%；扣非归母净利9.84 亿元，同比-9.26%。收入和归母净利表现低于我们此前预期（分别为176.9/11.6亿元），主要受外销下滑、毛利率承压及汇兑损失增加影响。26Q1 实现收入34.37 亿元，同比-10.35%；归母净利0.79 亿元，同比-68.08%；扣非归母净利0.68 亿元，同比-72.25%。考虑公司全球小家电ODM 龙头地位稳固，印尼产能逐步爬坡，内销品牌、新品类及客户仍有拓展空间。公司中期已每股分红0.15 元，同时公司年报拟每股现金分红0.3 元，按照0.45 元分红对应当前股价下股息率约为2.8%。维持“买入”评级。
　　外销业务：关税及需求扰动压制短期表现
　　2025 年公司国外收入126.58 亿元，同比-3.78%，占收入比重78.17%；26Q1国外收入25.52 亿元，同比-14.15%。公司25 年报指出，2025 年传统欧美小家电需求趋弱，叠加美国关税政策扰动，对外销订单形成压力。印尼二期制造基地2025 年开始投产，当前仍处产能爬坡阶段，综合成本高于国内，对利润形成阶段性拖累。但中长期看，海外基地有助于完善全球化供应链布局，降低关税与地缘扰动，提升国际客户黏性。26Q1 中东战争对于全球宏观经济均有冲击，扰动了短期订单。
　　内销业务：自主品牌短期调整，依托产品力破圈2025 年公司国内收入35.34 亿元，同比-3.60%；其中，自主品牌收入23.20亿元，同比-6.43%。26Q1 国内收入8.85 亿元，同比+2.73%，在外销承压背景下表现相对稳健。公司坚持“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，旗下摩飞、东菱、百胜图、鸣盏等品牌覆盖厨房、咖啡、茶饮及个护等细分场景。我们认为，摩飞仍处调整期，但东菱在新兴厨房场景、百胜图在咖啡机赛道的产品迭代有望继续贡献内销修复弹性。同时，国内小家电已从单纯功能品逐步转向“功能+设计+情绪价值”，公司产品力突出，有望通过联名合作提升年轻用户关注度、内容传播效率和礼品属性，突破原有客户群体。
　　盈利能力：汇兑损失拖累Q1 利润，除财务费用外费用率已有收缩2025 年公司小家电业务毛利率20.12%，同比-0.37pct；自主品牌毛利率32.58%，同比-0.31pct。26Q1 受大宗原材料价格上涨及汇率波动影响，整体毛利率有所下降。费用端， 26Q1 销售/管理/ 研发费用分别同比-7.42%/-17.51%/-9.57%，但财务费用达0.69 亿元，同比大幅增加，主要系汇兑损失同比增加约0.98 亿元；外汇衍生品收益同比增加约0.12 亿元，两者相抵损失增加约0.87 亿元，是Q1 利润大幅下滑的核心原因。
　　虽面临海外需求波动，公司仍具备韧性
　　我们认为，2026 年公司短期仍面临外销需求、汇率扰动，但小家电ODM龙头优势、海外产能布局、内销品牌矩阵和新品类拓展仍具中期修复基础。
　　因此，我们下调26-27 年预测EPS 为1.31/1.46 元（前值1.57/1.75 元，分别下调16.6%/16.1%），并引入28 年预测EPS 为1.59 元，截至2026/4/28，Wind 可比公司26 年平均PE 为18x，公司仍面临外销不确定环境，考虑到可比估值提升，谨慎考虑给予公司2026 年15xPE 估值，调整目标价为19.65元（前值18.84 元，对应26 年12xPE）。
　　风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。