招商积余(001914)点评：业绩符合预期 费率持续改善

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/陈鹏

　　投资要点：
　　26Q1 归母净利润同比+6%、扣非后业绩+8%，符合预期；费用率持续改善。公司发布2026 年一季报，2026Q1，公司实现营收47.7 亿元，同比+6.8%；归母净利润2.3 亿元，同比+6.3%；扣非后归母净利润2.3 亿元，同比+8.2%，符合市场预期；基本每股收益0.22元，同比+6.9%；公司毛利率10.8%，同比-0.7pct；归母净利率为4.9%，同比持平；期间费用率3.6%，同比-0.5pct；其中，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.5%、2.8%、0.3%、0.0%，同比分别持平、-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct；费用端持续改善源自于公司近几年持续的降本增效举措；公司26Q1 长期借款3.2 亿元，同比-20%；一年内到期非流动负债2.2 亿元，同比-45%。
　　25 年末在管面积3.77 亿平、同比+3%；新签年度合同45 亿元，同比+11%。截至2025年末，公司管理面积达到3.77 亿平米, 同比+3.4%。2025 年，公司物业管理业务实现新签年度合同额44.8 亿元，同比+11%，其中第三方新签年度合同额41.7 亿元、同比+13%，市场拓展节奏稳健。2025 年，公司物业管理收入186.0 亿元，同比+12.8%，毛利率10.0%、同比-0.4pct；其中基础物业管理、平台增值服务、专业增值服务收入分别142.8、5.4、37.9 亿元，分别同比+6.6%、+0.2%、+48.5%，分别占比77%、3%、20%。基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.5%、10.0%、8.2%，分别同比-0.2、-0.5、-1.1pct。
　　25 年末商管在管面积395 万平、同比+1%，商业运营保持稳健。2025 年，资产管理收入6.7 亿元，同比-0.7%；其中，商业运营收入2.4 亿元，同比+6.3%，毛利率18.6%，同比-25.9pct；持有型物业出租及经营收入4.2 亿元，同比-4.2%，毛利率54.1%，同比+4.1pct。2025 年末，公司旗下招商商管在管商业项目73 个（含筹备项目），管理面积395 万方，同比+1%；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目11 个。随着招商蛇口在商业地产布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。
　　投资分析意见：业绩符合预期，费率持续改善，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。我们维持公司26-28 年归母净利润预测分别为9.9、10.7、11.5 亿元，现价对应26/27PE 为11/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产超预期下行、人工成本上行超预期、增值服务探索不及预期。