紫光股份(000938)：一季度业绩超预期 AI大时代领航者乘势而上

机构：开源证券
研究员：蒋颖

　　业绩表现亮眼，持续受益于国产集群发展，维持“买入”评级公司发布2026 年一季度报告，受Token 经济增长带来AI 基础设施需求大幅增长，公司营收利润同比大幅增长，核心子公司新华三海内外双市场业绩贡献持续强劲。随着AIGC 持续发展，AI 服务器、高速交换机以及超节点需求有望加速释放，公司ICT 业务有望持续受益，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为33.19/47.16/56.34 亿元（原27.98/32.44/40.23 亿元），当前股价对应PE 为27.7/19.5/16.3 倍，公司受益于国产集群发展，维持“买入”评级。
　　一季度业绩同比大幅增长，新华三海内外双市场齐头并进2026 年一季度，公司实现营业收入279.85 亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88 亿元，同比增长126.06%；实现扣非归母净利润6.20 亿元，同比增长51.64%；实现毛利率、净利率分别为12.88%、3.43%，同比分别-2.79pct、+0.25pct。
　　公司归母净利润大幅增长主要系业务量大幅增长、财务费用下降。公司核心子公司新华三一季度实现营业收入221.89 亿元，同比增长45.08%；净利润9.49 亿元，同比增长28.16%。其中新华三国内政企业务收入190.71 亿元，同比增长55.61%；国际业务收入16.46 亿元，同比增长56.62%。
　　“算力×联接”协同优势，产品矩阵持续拓宽2026 年3 月，新华三与浙江省政府签订战略合作框架协议，双方将在深化“数字浙江”建设、推动人工智能高质量发展等各领域，深化多层次、宽领域和全方位的战略合作。2025 年，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的 800G 国芯智算交换机，适配对信息安全要求极高的行业场景。2025 年，公司已完成与多家供应商的 800G 光模块、测试仪的互通验证，顺利通过数个战略客户的POC 测试，并实现批量交付部署。Scale-up 整机柜研究稳步推进，基于国产头部 GPU 厂商方案的整机柜 32 卡交换节点已具备POC 展示和小批量发货能力；64 卡/256 卡交换节点已进入回板调试环节，相关端口已成功点亮。
　　风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期等。