第一创业(002797)：持续打磨固收、资管特色优势锐度

昨天 00:05

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/马一超

　　事件：第一创业披露25 年年报及26 年一季报，25 年盈利略低预期（此前我们25 年归母净利润预测为10.26 亿元，低预期约18%），26 年Q1 同/环比修复，体现公司固收特色与展业环境特征，符合预期。25 年实现营收36.9 亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4 亿元，同比-6.9%。26 Q1 实现营收8.5 亿元，同比+28.2%，环比+20.8%；归母净利润2.0亿元，同比+67.1%，环比+178.8%。Q1 ROE（加权）1.13%，同比+0.41 个百分点。
　　参/控股公募：创金合信+银华基金是公司平滑波动、稳健增收的重要基本盘。25 年实现资管及基金手续费净收入约9.0 亿元，同比-2.0%,是核心费类业务收入来源。25 年创金合信（控股公募，持股51.07%）实现净利润1.3 亿元，同比+10.9%；银华基金（参股公募，持股26.10%）实现净利润6.0 亿元，同比+8.3%；测算合计贡献归母净利润占比约26.9%，同比提升3.9 个百分点。截至26Q1 末，创金合信非货管理规模约1179 亿元（wind 剔除ETF 联接基金市值口径，下同），较24 年末+4.4%，排名保持第43 位。股票型/债券型基金净值规模分别+21.6%/-6.5%。银华基金非货管理规模约2980 亿元，较24 年末+22.6%，排名上升2 名至第21 名。股票型/债券型基金净值规模分别+36.0%/+24.0%。
　　自营业务：金融投资资产灵活扩表，结构调整持续推进，一季度投资收益同/环比显著改善。
　　26 年Q1 末公司金融投资资产达约260 亿元，较年初+11.2%，较24 年末+15.1%。结构方面，26 年Q1 末交易性金融资产较年初+16.9%，较24 年末+5.3%；其他债权投资较年初-51.6%，较24 年末-66.8%；其他权益工具较年初+4.0%，较24 年末+75.4%；衍生金融资产较年初+33.3%，较24 年末-72.1%。测算25 年公司实现投资收益13.7 亿元，同比-4.9%；26 Q1 实现投资收益2.3 亿元，同比+49.4%，环比+96.7%。25 年全年投资收益率测算为6.0%；26 Q1 单季投资收益率测算为0.9%。
　　经纪业务：夯实客群基础，丰富收入来源。25 年实现经纪业务净收入5.4 亿元，同比+47.1%。
　　25 年公司新增客户22.87 万户，新增客户资产规模187.32 亿元。25 年末“一创智富通”APP 累计注册用户超过170.31 万户，较上年末增长10.58%。25 年实现代销收入约2420万元，同比+69.9%。公司金融产品日均保有规模113.96 亿元，同比+24.93%。打造“e 投顾”品牌，25 年末投顾签约客户数、签约资产规模同比+356.20%、208.61%。
　　投资分析意见：下修盈利预测，维持“中性”评级。公司固收、资管标签鲜明，有望持续培育差异化、特色化优势。考虑到经营环境实际，下修26-27 年归母净利润预测为10.33亿元/11.74 亿元（原预测12.08 亿元/13.90 亿元），同比+22.8%/+13.6%。新增28 年盈利预测（12.66 亿元）。现价对应26-28 年PB 1.76x/1.69x/1.62x，维持“中性”评级。
　　风险提示：股、债市场超预期波动；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。