致欧科技(301376)：品类扩张 市场深耕 看好后续增长提速

机构：信达证券
研究员：姜文镪/骆峥

　　事件：公司发布2 025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入87.01亿元（同比+7.1%），归母净利润3.36 亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润3.19 亿元（同比+3.4%）；2026Q1 公司实现收入23.14 亿元（同比+10.7%），归母净利润0.75 亿元（同比-32.2%），扣非归母净利润0.57 亿元（同比-52.0%），当期财务费用减去公允价值变动收益后约为6 千万元，其中主要部分来自于汇率波动导致的相关损失。
　　2026 年欧洲全面扩张，北美聚焦增长，搭建高韧性供应链体系。我们预计公司2026Q1 欧洲市场在既定战略引领下延续稳健表现，2026 年将围绕“全链条成本领先、继续拔高市占、平台合作深化、线下渠道试水”四大方向，持续巩固欧洲亚马逊家居垂类的市场龙头地位，线下渠道方面，在2025 年成功切入欧洲7 家大型KA 商超渠道的基础上，2026 年计划在西班牙落地首批品牌旗舰店，全面验证“店中店”等线下实体模式的可行性；美国市场处于销售模式转型阶段，公司将推动亚马逊SC 向亚马逊VC 模式转化，并依托多仓直发高效获取自然流量，我们看好接下来区域表现边际向上。供应链方面，公司前瞻性推进“中国+N”的两地产能布局，截至25 年底，实现80%的东南亚产能对美国市场的直接出货，当面对贸易政策变动或单边关税调整时，公司能在较短周期内在“中国制造”与“东南亚制造”间进行产能的精准调度与发货路径切换，抵御全球贸易波动风险。
　　2025 年家具家居品类增长良好，海外渠道战略稳步推进。分产品看，2025年公司家具/家居/宠物/运动户外产品分别实现营收46.9/30.7/6.1/2.5 亿元，分别同比+11.7%/+4.0%/-9.0%/+23.6%。分地区看，2025 年公司在欧洲/美加/拉美/其他地区分别实现营收56.8/25.9/2.1/1.4 亿元，分别同比+16.0%/-10.3%/+59.8%/+23.7%，欧洲仍是公司最大市场，其次是北美，拉美地区增速亮眼。公司持续推进渠道结构优化，深化与亚马逊合作模式，在B2C 模式竞争优势的基础上，加大向B2B 模式转型。受模式切换影响，2025 年公司B2C 渠道下亚马逊平台收入同比下降13.0%，线上B2B 渠道下亚马逊VC 收入同比增长131.4%，带动线上B2B 业务整体增长103.1%，成为公司渠道增长的核心驱动力。
　　2026Q1 财务费用造成拖累，存货有所增加但营运能力保持良好。2025 年公司毛利率为34.5%（同比-0.2pct），期间费用方面，销售/管理+研发/财务费用率分别为25.2%/4.5%/-0.1%，分别同比+0.5pct/-0.1pct/-0.9pct。营运能力方面，公司2025 年存货周转天数约82 天，同比增加约7 天；现金流方面，公司2025 年实现经营活动所得现金净额24.7 亿元。2026Q1 公司毛利率为35.1%（同比-0.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为23.5%/4.4%/3.4%，分别同比-0.8pct/-0.8pct/+4.7pct，财务费用拖累较大；2026Q1 公司存货金额有所增加但存货周转天数稳中有降。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.5/5.5/6.6 亿元，PE 分别为14.1X/11.6X/9.6X，维持“买入”评级。
　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。