震裕科技(300953)2026年一季报点评：Q1业绩符合市场预期 机器人产品不断拓展

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　26Q1 业绩符合市场预期。公司26Q1 营收29.7 亿元，同环比+65.6％/-5.5％，归母净利2.8 亿元，同环比+286.8%/+179％，扣非净利2.7 亿元，同环比+314.3%/+175.4％，毛利率15.8%，同环比+2.5/+2.2pct，归母净利率9.5%，同环比+5.4/+6.3pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。
　　结构件盈利逐步提升。我们预计公司结构件业务26Q1 收入环比略降，同增50%+，26 年全年收入预计超100 亿元，同增60%，盈利端，我们预计26Q1 毛利率提升至17%+，净利率9-10%左右，贡献1.8-2 亿元左右利润，盈利拐点明确；铁芯业务毛利率持续提升，我们预计26 年全年贡献1.5-2 亿元利润，26Q1 预计贡献0.3-0.5 亿元利润左右。我们预计模具26 年全年收入5 亿元，贡献稳定增长。
　　机器人产品不断拓展、大客户实现突破。产品端，公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；客户端，丝杠直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。
　　公司存货小幅增加、减值冲回0.16 亿。公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+14.8%/-22.8%，费用率7.2%，同环比-3.2/-1.6pct；26Q1 经营性现金流0.5 亿元，同环比-211.9%/-58.8%；26Q1 资本开支0.5 亿元，同环比-21.4%/-10.9%；26Q1 末存货13.6 亿元，较年初+11.4%。此外公司资产减值冲回0.1 亿元，信用减值冲回0.06 亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原有预测，预计26-28 年归母净利11.9/17.7/23.4 亿元，同比+132%/+49%/+32%,对应PE 31/21/16X，给予27 年30X PE，目标价306.6 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。